本末科技（06731.HK）於2026年9月29日登陸港交所主板，為全球直驅第一股。這間僅成立六年的機器人技術企業，是次全球發售定價每股21.60港元，每手入場費約2,181.78港元，由中信證券（香港）出任獨家保薦人，上市集資淨額約9.83億港元。股份首掛表現亮眼，走勢穩中有升，截至10月16日，股價已升至33.06港元，較發售價累計上漲約53%，市值突破120億港元，可見資金對其直驅技術路線的認可，也反映市場對具身機器人核心零部件賽道的持續關注。
企業得以突圍，核心在於其有別於傳統零部件廠商的營運模式：先將直驅技術落地於自研輪足機器人，藉由真實場景運行持續積累數據，再把驗證成果反哺動力模組產品，構建「整機驗證—模組迭代—客戶認證」的商業閉環。這套獨特架構，正是公司可在短時間切入全球十大消費機器人廠商供應鏈的關鍵所在。
是次上市集資淨額約9.83億港元，當中近半（4.91億港元）將撥作研發開支，這筆資金的投向，值得市場重點關注。細看資金分配，當中三成用以攻關高功率密度、高效電機等核心技術，持續打磨直驅動力模組性能；剩餘兩成則投入機器人本體與模塊化組裝技術升級，涵蓋AI技術融合、模塊化拼接研發等範疇。簡而言之，公司的目標不僅要守住現有動力模組市場盤，更冀望於機器人整機、模塊化技術兩大維度，建立領先同行的技術壁壘。
值得留意的是，本末科技在上市後即公布與中稀科創簽署戰略合作協議，補上了直驅技術往具身智能推進時最上游的一塊拼圖。中稀科創並非普通供應商，而是中國稀土集團的全資直管子企業，承擔集團深圳創新總部基地及研究院的運營職能，擁有國家離子型稀土工程技術研究中心等國家級平台；其「輻射/聚磁取向燒結釹鐵硼磁環」產品更入選「中央企業機器人十大創新成果」，意味着其手中已有適配機器人場景的磁材積累，而非從零開始聯合研發。根據協議，雙方將建立常態化技術交流機制，聯合開展釹鐵硼、聚磁環、輻射磁環等高性能磁性材料研發，聚焦磁材性能優化、電機小型化、高扭矩輸出等核心需求開展聯合攻關，推動直驅動力模組在具身機器人、家用智慧設備、工業自動化、醫療高端裝備等市場落地應用，並協同打通從稀土新材料到機器人動力部件的國產產業鏈。這條合作的分量，在於它補的是直驅電機的「材料命門」。
公司大舉押注研發，背後正是這條賽道高速增長的產業邏輯。據弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）數據，中國機器人動力模組市場2025年規模達392億元 (人民幣，同下)，預料2030年將攀升至729億元。細分板塊之中，直驅動力模組2025年市場規模19億元，預期2030年擴至129億元，2026至2030年複合年增長率高達48.6%；至於具身關節模組，2025年市場規模11.8億元，料2030年增至140.3億元，滲透率由3.0%提升至19.2%。兩大細分領域一齊進入爆發期：其一複合增速接近五成，另一邊滲透率五年增幅逾六倍，行業正處於起飛前夕。
上述兩個領域的技術門檻，集中於直驅電機與模塊化拼接，亦是本末科技現時建立領先地位的範疇。按銷售收入計，公司於國內消費機器人直驅動力模組行業市佔排名首位，份額達61.1%。惟直驅技術由消費級拓展至具身智能、人形機器人領域時，市場對功率密度、控制精度、熱管理的要求會顯著提高，若研發投入不足，現有領先優勢隨時被同行追趕。以近半集資額投入研發，本質是透過資本爭取技術領先的時間窗口。
業界過往曾質疑由減速器轉向直驅的技術路線可行性，本末科技憑藉市場份額、出貨量及專利積累，證明有關路線具商業落地價值。上市只是新階段的起點，技術路線可行，有賴前期方向判斷；長遠能否持續領跑，則取決於研發投入、產能擴充及客戶關係維護。將近半集資款項投入研發，正是企業由「走得通」邁向「走得遠」的關鍵一步。這家企業後續發展空間，將視乎有關資金能否在高增長市場中穩固市佔、擴大技術差距。
作者：聶振邦(聶Sir)
於證監會持有第1, 4號牌照
筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。
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