醜婦終須見家翁，無論是中美企業，大部分都公佈了上半年或第二季業績，成績是榮辱互見。面對突發的俄烏和中國疫情，再配合大家低估的通賬問題，很多企業都難以招架，但也有企業穩坐釣魚船。上次我們分析過，同一行業，成績可以差天共地。所以在挑選合適股票時，我們要花時間深入理解業務前景及管理團隊的前世今生。很多行家只睇表面，太膚淺了。

格芯（Globalfoundries）是一個有起趣個案，本來是AMD 的芯片鑄造部門，2012年完全分拆，經過十年努力，包括收購了兩個同行、專注成熟制程業務和提升產品質素，令公司步入收成期，現任CEO的領導有方亦值得一讚。AMD放棄IDM營運方式，專注芯片設計，格芯不用配合芯片設計的進程，可以自定方向推進業務，結果AMD和格芯可以按部就班，以技取勝。Intel仍然死抱IDM，前路實在舉步為艱。

企業經過宏觀考驗，勝負分明，但這不代表市況穩定下來，因為通賬的不明朗，令大家審慎。市場的燥音是最令人心煩意亂，可能出口術是為大家好，但投機者卻有機可乘。閱讀一些「投資眀宿」的觀點，有點欲加之罪，可患無辭。有人講七月通賬8.5%仍然高，但其實是預期及要接受，因為價格回落是要時間，就算保持這個水平，明年通賬肯定很大改善。

Drewry World Container Index 從上年高位回落，說明供應鏈問題已舒緩，物流暢順令成本下降，食品和原料亦大幅回落，油價受制供應，下降未見明顯，唯有住房仍然向上，但這是長期現象。股價經過上半年調整再加上盈利増長，現水平有支持力。

ADYEN 是一間全方位支付平台的荷蘭年輕公司，剛公佈上半年業績，處理金額是上升，但淨利潤率下降，大家便爭相拋售，開市時接近15%，我們趁低加碼，收市跌幅不到4%。淨利潤率下降是因為增加人手和商旅，兩者是因為要擴展業務。2017年，ADYEN 處理的金額，只是PayPal 的24%，今年上半年已升至52%，因為它發展的合一平台（多卡、多貨幣、跨平台）極適合大型國際業務企業，加上提供風險和會計服務，令業務可以更暢順。Ebay 幾年前便蟬過別技，純商業考慮，由PayPal (親生仔)轉用ADYEN。

ADYEN 和PayPal的市盈率分別是91X和27X。Adyen增加人手令盈利下降，PayPal 裁員為做靚條數。ADYEN 的短痛是為長遠幸福，PayPal 治標，但長遠怕無以為繼。支付平台毛利低，但運作模式隨科技發展而大不斷改變，不進則退。有關ADYEN 的經營理念，可細閱附文。

[蔡光華，力高資產管理投資總監 [email protected]]（香港證監會持牌人）

客戶持有ADYEN、格芯股票