人工智能（AI）熱潮有一點問題：得有人付錢。儘管銷售急升，成本仍遠超收入，愈來愈多公司轉向債市為缺口融資並繼續AI建設。
但隨公司借更多錢建設數據中心並填滿先進芯片，投資者對何時——或是否——見到回報愈來愈緊張。本周，這恐懼已出現在債市：孳息急升，為CoreWeave及Oracle等公司債務投保違約的成本已達紀錄水平。
CoreWeave貸款人愈來愈緊張
動盪足以令Nvidia行政總裁黃仁勳（Jensen Huang）介入試圖安撫投資者，告訴投資者CoreWeave的「財務實力每天都在改善」。儘管他堅持，公司債券價格已暴跌；部分以面值約80%交易，穩處「困境」領域。利率亦急升，其2031年10月債券孳息達16%。
或許債券投資者不安最清晰的信號，是五年期信用違約掉期（CDS）息差急升——基本上是為CoreWeave債務投保違約的成本——達約1,195基點的紀錄高位。簡單而言，意味投資者每年需付119,500美元，才能為100萬美元CoreWeave債務投保。
Oracle借貸受審視
雖然CoreWeave首當其衝，Oracle（ORCL）亦未倖免。周四，其五年CDS息差逼近300基點，為公司紀錄。
Oracle 2032年11月到期票據周三孳息7.24%。這緊接標普全球近期信貸評級下調之後——現僅高於投機或「垃圾」級一級。
不安蔓延整個AI交易
與Meta的Hyperion數據中心項目掛鈎的債券已下跌，交易約91美仙，孳息截至9月底高達7.55%。CDS息差已升至逾100基點。
OpenAI及其他AI事業的主要支持者軟銀，周四五年CDS息差升24基點至424。SpaceX本周債務保險成本亦急升。
更高利率令數學更難
這裏有幾件事在發生。第一，宏觀圖景愈來愈難忽視。油價繼續攀升，加劇本已可觀的通脹恐懼。最新批發價格數據顯示事情正朝錯誤方向走。
這導致美國國債利率急升；十年期孳息約5%，公司被迫提供顯著更高回報，才能說服投資者承擔額外風險。
那是宏觀壓力，但AI本身的經濟同樣重要。這是極為資本密集的業務。公司須在這些設施帶來任何收入之前，花費巨額建設及裝備數據中心。
而最終，那收入須覆蓋營運成本、利息支付及初始投資。仍不清楚是否所有這些項目都會產生足以合理化成本的回報。不確定性持續愈久，投資者為借錢給這些公司所要求的回報很可能愈高。
作者：Johnny Rice, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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