過去數星期，華爾街正以驚人速度見證歷史：不但見到歷久不衰的道瓊斯工業平均指數、標普500及以科技股為主的納指齊創新高，投資者亦見證了聯儲局領導層罕見的更替。
5月15日是鮑威爾第二個任期的最後一天；鑑於他與總統特朗普就利率問題的公開衝突，早已清楚他無緣第三任。
5月22日，特朗普親自挑選接替Powell的Kevin Warsh正式宣誓就任。Warsh曾出任聯儲局理事會成員，並於2006年2月24日至2011年3月31日期間，成為負責制定全國貨幣政策的12人FOMC之一。
但即使有這些經驗，亦無法令新任主席逃過上任首100日兩大難關：特朗普與通脹；而幾乎可以肯定的是，他必然會在其中一關失手。
特朗普要利率減到1厘（甚至更低）
雖然聯儲局在美國政府架構中屬獨立機構（即FOMC成員可按自己判斷調整貨幣政策），但這從未阻止特朗普對利率政策指指點點。
鮑威爾最後一年任期內，總統多次高調要求大幅減息，把利率壓到1%或以下。作為背景，FOMC在2024年9月至2025年12月期間曾六次減息；然而，目前聯邦基金目標區間為3.5%至3.75%，仍遠高於總統理想目標。
特朗普之所以不斷要求減息，很可能有多重原因：首先，降低貸款利率理論上可刺激企業增加招聘及創新投資，有望扭轉過去三年失業率輕微上升的趨勢。
大幅減息亦會壓低美國國債孳息率——10年期國債收益率會間接影響按揭利率；若按揭息率下降，住房負擔能力便有望改善。
最後，將利率大幅壓低，會令美國政府更容易償付超過39萬億美元未償國債利息；在聯邦政府財赤長期擴大的背景下，透過壓低息率以降低利息開支，自然頗具吸引力。
通脹正升至三年新高
同一時間，通脹壓力卻正把Warsh及其FOMC同僚推向截然相反方向。
雖然特朗普的關稅措施繼續為商品價格增添一定上行壓力，但目前通脹的主要來源其實是伊朗戰爭。
2月28日特朗普下令攻擊後不久，伊朗隨即關閉霍爾木茲海峽，幾乎禁止所有商業船隻通行，令每天約2,000萬桶石油液體出口受阻，約相當於全球需求兩成；過去三個月原油及燃油價格大幅飆升，並反映在最新通脹數據上。
美國通脹火速升溫：
CPI通脹：3.8%，為2023年5月以來最高 PCE通脹：3.8%，為2023年5月以來最高 PPI通脹：6%，為2023年3月以來最高 服務業通脹：3.4%，為2025年9月以來最高 住屋通脹：3.3%，為2025年9月以來最高 今年2月12個月累計（TTM）通脹仍只有2.4%；但到了4月，TTM通脹已急升至3.8%。根據克里夫蘭聯邦儲備銀行的Inflation Nowcasting工具，預測5月TTM通脹將進一步升至4.18%。三個月內累計上升178個基點，絕非Kevin Warsh或FOMC可以視若無睹。
更糟的是，能源價格衝擊對企業的負面影響往往會滯後數月才完全浮現；一旦較高運輸及生產成本全面反映在經濟數據上，TTM通脹進一步上升的機會相當高。
美聯儲主席Kevin Warsh幾乎註定在兩大考驗之一失手
在上任首100日內，Warsh很快就會明白一個殘酷現實：不可能同時滿足特朗普「減息」訴求及有效壓抑高於目標的通脹。
鑒於央行在原則上應獨立於政治壓力運作，Warsh及FOMC幾乎肯定會把焦點放在穩定物價上——即使這意味著要承受總統的公開抨擊。
在Warsh上一次在FOMC任職的五年間，他曾協助帶領美國經濟走出金融危機；然而，他當年的投票紀錄亦為他贏得「貨幣鷹派」的標籤。即使在失業率攀升期間，他仍一再警告不要過度減息，擔心長期超低利率會重新點燃通脹；換言之，歷史經驗顯示他傾向優先透過高利率穩定物價。
「如果特朗普想要一個對通脹寬鬆的人，他找Kevin Warsh就找錯了。」——Anna Wong。
此外，目前FOMC似乎亦正從「偏向寬鬆」的立場逐步轉向；雖然在4月29日Powell作為主席主持的最後一次會議中，只有三名成員正式反對在聲明中保留「寬鬆傾向」描述，但議息紀錄於三週後公布時，顯示實際上多數成員反對延續這種措辭，意味一場重大的貨幣政策轉向已在路上。
若Warsh及FOMC決定正面應對因伊朗戰爭引發的通脹，他們將承受被特朗普公開「點名」的政治風險，同時可能打斷華爾街這輪歷史性牛市：在過去155年第二昂貴的股市環境下，市場對加息以應對昂貴AI數據中心建設成本，肯定不會高興。
反之，如果為安撫特朗普而選擇減息，在TTM通脹節節上升之際，聯儲局在投資者心目中的公信力將面臨嚴峻考驗。
Kevin Warsh在上任首100日必然在這兩大考驗之一失手——而關鍵問題在於：究竟他會選擇犧牲哪一個？
作者：Sean Williams, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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