上周末阿根廷选出了右翼新总统米莱，在海外上市的阿根廷公司股票和阿根廷的美元债都出现了大幅上涨。美国上市的阿根廷股票ETF-Global X MSCI Argentina ETF(ARGT)上周的涨幅超过16%，年内则上涨了48%。我们推荐投资的阿根廷农业公司Cresud (CRESY)上周也上涨了近11%。

本次选举正值阿根廷经济面临极其艰难的时期，年通胀率高达143%，阿根廷比索在过去四年里贬值90%，国际资本彻底对其关闭大门，40%的阿根廷人生活在贫困线以下。民众多年来已经受够了通胀和经济危机的困扰，极度渴望国家政策转向。米莱在竞选中提出了不少备受争议的措施，其中包括要“炸毁”中央银行，逐渐采用美元替代阿根廷比索直到全面美元化，旨在阻止阿根廷目前已经失控的通货膨胀，并吸引外国投资者。

全面美元化在拉丁美洲是有成功案例的，包括厄瓜多尔、巴拿马和萨尔瓦多等国都通过美元化改善了其之前糟糕的经济状况。但是，作为幅员辽阔的南美第二大经济体，阿根廷能否像那些小国一样取得成功仍是一个大问号，何况美元化的过程很可能将是一个非常痛苦的漫长过程。

阿根廷资源禀赋优异，从20世纪初人均收入前十的富裕国家沦落到今天，确实也该到进行真正改革的时候了。现在投资者对米莱充满期待。如果他能够尽快迈出第一步，组建一个令人信服的经济团队，对阿根廷的乐观情绪很可能会持续，否则一切可能都是昙花一现。

我们的投资建议中包括了阿根廷农业公司-Cresud (CRESY)，当然CRESY的业务已经扩展到了巴西和玻利维亚，成为了一个地区性的公司，但是其阿根廷业务的比重仍然非常高。我们当初建议买入CRESY的时候是看上了其持有优质的资产，估值却很低，买入之后经历了跌宕起伏的过程，今年下半年股价才略有起色。作为农业企业，CRESY的业务季节性非常强，CRESY的会计年度在每年6月底结束，因此最新的是CRESY 2024会计年度的第一个季度。现在我们先来看一看CRESY最新季度的财报，

与去年同期相比，CRESY在2024会计年度的第一季度里销售收入下降了5%，但是运营利润却大幅上涨，完全得益于对投资物业价值的调整收益，调整后的EBITDA去除了这部分因素则同比下降了39%。

如果只看其农业部门的业务，销售收入366.96亿，占总销售54%，同比下降16%，实现利润13.57亿，同比下降了10%；调整后的EBITDA更是从47.09亿下降到了15.06亿，降幅68%。因此，我们可以说CRESY的农产品业务在新年度第一季度表现非常不乐观。去年受俄乌战争影响，粮食价格被推高，阿根廷在上一个产季经历了历史上极为严重的干旱，农作物产量下降较大。现在南美地区的气候条件有一些改善，虽然雨量仍然不足预期影响到了冬季作物，但11月份已经开始恢复正常。另外，今年下半年以来，包括玉米、大豆和小麦等大宗农产品价格都呈下降趋势，对CRESY的销售和利润都有比较大的影响。

另一个部门-城市物业和投资的销售收入同比增加了14%，利润因物业价值上调而大幅增加。在2023会计年度，CRESY对投资物业价值进行了下调，而在本季度则大幅上调了投资物业价值，推高了部门利润。这应该是阿根廷城市物业投资环境有所好转的表现。

CRESY农业部门的债务包括美元债和比索债，债务总计3.67亿美元，其中美元债占69%，2024年底前到期的债务合计1.31亿，占总债务36%，浮动利率的债务合计8,050万，占比22%。农业部门账上现金只有不到1,500万美元，需要尽快收回货款并增加流动性。CRESY的农产品基本都用于出口收取外汇，因此比索贬值对其美元债务偿还能力影响有限。城市物业和投资部门的债务也包括美元债和比索债，债务合计3.83亿美元，美元债占比83%，2024年底前到期的债务为1.11亿，占比29%。但是由于这些物业都位于阿根廷，比索贬值对其收入影响会比较大。但是，9月底该部门合计账上现金1.9亿美元，流动性充足。

上个月公司股东会决定现金分红220亿比索以及大约2,200万股库存股票分红。但是目前这些分红因监管原因尚未到美国上市的ADS持有人账户，所以我们尚未计入这一分红到我们的投资回报中。

如果这次新总统上任推行的政策让全球投资者更加看好阿根廷的前景，CRESY应该顺理成章成为受益者之一。CRESY是阿根廷在美国挂牌的最大农业企业，持有优质资产，很多美国的机构投资者对其也都比较熟悉。如果新总统上任的乐观情绪只是昙花一现，CRESY很可能会再次被抛售。我们现在不想轻举妄动，希望等待观察一段在决定。

最后说一下我们推荐的另一只股票Cameco (CCJ)最近几个月上涨非常迅速，仅11月开始以来涨幅已经超过10%，主要原因是市场更加看好核能的前景，开始担心未来铀资源的供应。我们从去年7月份推荐该股票至今股价已经翻倍不止。我仍然认为CCJ还有继续上涨的可能性，但是铀公司的股票波动一向都非常大，我们希望将部分利润落袋为安，所以建议出售1/3或者1/2股份收回部分或者全部投资，剩下的股份可以不再过多担心其涨跌了。

目前投资推荐：

已经出售的投资