截至撰文時，美光（MU）股價較其52週高位1,255美元低約30%，因記憶體股份在本月拖累整個芯片板塊步入熊市；這輪拋售已抹去美光逾4,000億美元市值——來自一家公司，而它剛剛給出歷來最大季度業績指引。
整個芯片組合正遭受打擊：全球芯片股在約一個月內已蒸發約3.3萬億美元市值；但記憶體板塊跌勢最重，美光及其韓國競爭對手Samsung與SK Hynix均較高位跌逾20%。
詭異之處在於：基本面從未如此強勁。
拋售背後市場在定價甚麼？
美光在截至5月28日的2026財年第三季錄得極為亮麗表現：收入按年由93億美元大幅增至415億美元，增幅超過四倍，主要受AI數據中心記憶體需求激增推動；公司兩個聚焦數據中心的業務板塊共貢獻253億美元收入，較去年同期約49億美元大幅增加。
非GAAP（經調整）毛利率達84.9%，較去年同期39%顯著提升，經調整每股盈利約25.11美元；經調整自由現金流則創下183億美元歷來新高。
管理層對前景亦持續樂觀：指引預期第四季收入約500億美元，較上季環比增長約21%，毛利率接近86%，經調整每股盈利約31美元。
因此，目前拋售並非源於數字本身，而是在於市場認為這樣的數字可以維持多久：記憶體向來是極度周期性行業，歷史上每逢利潤創新高，反應往往相同——競爭對手加大供應，直至價格崩潰；投資者似乎押注這一季或下一季便是本輪周期高峰，而目前利潤率難以持久。
估值亦反映已消化大量悲觀情緒：以約885美元股價計，美光市盈率約20倍，若以公司自身第四季盈利指引年化計算，市盈率僅約7倍；如此低的倍數，基本上是市場在表達一個看法：並不相信現時盈利水平會維持。 這正是目前分歧的核心押注：若記憶體定價在AI需求於2027年前持續超過供應情況下得以維持，股份現價便偏便宜，而記憶體股熊市將被視為過度反應；若這確實屬於本輪周期高點，則現時盈利只是市場懷疑中的「陷阱」。至少以目前為止而言，市場所交易的放緩並未在公司自身數字中任何地方出現。
作者：Daniel Sparks, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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