這家記憶體製造商新訂立的三年目標，看來是把一個盈利高峰季度變成常態——而939億美元收入已獲合約保障。
記憶體製造商閃迪（SNDK）周四舉行投資者日，管理層藉此回答一個整年縈繞股份的問題：當這輪熱潮不再令人意外時，這項業務將會是甚麼模樣？
公司針對2028至2030財年的新財務模型，預期收入錄得中至高雙位數增長、non-GAAP經調整毛利率接近80%、營運利潤率接近75%，以及經調整自由現金流約佔收入50%。
投資者喜歡這個答案。股價周四升約14%，截至撰文時報近1,528美元。即使如此，股份仍須升逾50%，才能重返2,354.39美元的52周高位。
一家可把一半收入轉化為自由現金的企業，將躋身全球最賺錢大型企業之列。投資者能否相信這些目標，則是另一回事。
把高峰經濟效益納入計劃
把這些目標與閃迪剛公布的業績並列，便會有不同理解。一年前，該業務毛利率為26.2%，並大致打和。
在財政第四季，收入達89.7億美元，按年增372%，毛利率達84.6%。
整個2026財年，即截至2026年7月3日止財年，反映這項轉變。收入按年增175%至202.5億美元，淨利潤合共達114.3億美元，即每股73.76美元。
經調整自由現金流為87億美元，約佔收入43%；此數字已扣除約25億美元客戶預付款。
管理層亦預期短期內會有更多增長。公司指引財政第一季收入為103億至108億美元，non-GAAP每股盈利為44至46美元。財政第四季按同一指標計算為39.25美元。
筆者認為，這個新模型與其說是預測改變，不如說是承諾高峰狀況得以維持。接近80%的毛利率，僅略低於財政第四季水平。
營運開支維持在收入約5%，而現金轉化率更由2026財年的43%改善至約50%。
管理層亦表示，在投資業務後，預期會把100%剩餘現金回饋股東，另加目前已獲授權的155億美元回購計劃。
一半bits已獲承諾
這一切能否成立，取決於定價，而閃迪在定價方面提供具體答案。公司已與八名客戶簽訂New Business Model協議，即承諾採購量及結構性定價的多年期供應協議。
這些協議涵蓋閃迪預期2027財年約一半bits，以及2028財年約三分之二bits。
公司於8月5日公布財政第四季業績時，CFO Luis Visoso表示：「我們已簽署所有NBM預期產生的總收入，在假設底價下最低為939億美元。」
這些協議亦附帶財務擔保，包括總額165億美元的現金按金及金融工具。
作為參考，閃迪在創紀錄的2026財年產生202.5億美元收入。單計合約保證最低收入，已相當於逾四年該年度收入。
供應紀律亦指向同一方向。CEO David Goeckeler在同一業績電話會議上表示，閃迪主要「透過節點轉換，而非增加晶圓產能」擴大供應，而這些升級帶來中至高雙位數的bits增長。
換言之，模型中的增長追蹤公司可在很大程度上毋須增加晶圓產能而生產的bits；這亦是資本開支維持較低及現金轉化率偏高的原因。
好得難以持續？
當然，市場對此存在疑慮。以現時價格計，股份約以2026財年盈利21倍交易。相對分析師預測2027財年每股盈利約213美元，該倍數降至約7倍。
這樣的定價顯示，投資者預期盈利會明顯低於模型——即記憶體周期崩潰，而非未來三年持續處於高峰。
這種懷疑有歷史依據。記憶體定價具周期性，而現時利潤率是在價格熱潮開始不足一年後才出現。底價可保護已承諾採購量的定價，但2027財年約一半bits及2028財年約三分之一bits，仍將按市場願意支付的價格出售。
若定價回落，模型的利潤率可能迅速下降。
不過，筆者認為周四的情況改變了這場討論。一年前，這項業務大致打和；現時約940億美元收入已有合約底線支持，背後有165億美元擔保，而管理層承諾把業務不需要的現金悉數回饋股東。
利潤率目標仍是閃迪必須逐季爭取實現的部分。
作者：Daniel Sparks, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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