近期互聯網看到不少廣告，包括美國最大的折扣券商盈透證券以及香港較為知名的富途等，雖然沒有持倉，但也引發起筆者的興趣。儘管不少互聯網券商的業務均有較高速的增長，但股價較高位有不少回落，因此這會是投資的機會麼？

業務增長但股價下挫，要麼是大市下跌，要麼是市場增速下滑，最後是市場對行業的看法出現了改變。互聯網券商或者Fintech曾經備受資本市場認可，因此本輪回調最主要的原因相信是後兩者。

以富途為例，2021年第三季度財報顯示收入同比增長83%至2.2億美元，非美國通用會計準則下淨利潤8300萬美元，同比增長59%；開戶用戶數258萬，同比增長120%。單看數字表現不俗，但以收入為例，2020年第四季、2021年第一和第二季增長速度分別為281.6%、349.33%和129.34%，換然之最近一次公佈的季度數據是自2020年以來首次跌破三位數的增速，淨利潤亦如是。當然富途還面臨內地業務或收到監管機構限制等因素，互聯網企業最忌諱就是增速回落甚至出現天花板，就算市盈率不降，“市夢率”也有可能會受影響。

那麼，目前是否撈底的好時機？

筆者認為不需要太吹毛求疵，生意做得越大，增速越慢是市場慣例，只要利潤升幅追得上市夢率的下跌，公司股價依然會有上升的動力。儘管筆者更傾向於上述公司出第四季度業績後才考慮是否入場，但互聯網券商會放入筆者的觀察名單中。

除了業績外，筆者還很看重每間公司的護城河，富途和盈透證券不同之處，在於富途憑藉騰訊的基因擁有較為成熟的討論社區和用戶體驗，盈透證券則在多元化交易上下更多功夫。投資的核心並不是有多少種產品可以購買或者有多少人陪聊天，而是賺錢，因此哪間公司可以在投資決策和分析上為用戶提供更好的服務，筆者認為將會更有價值。

另一方面，全球交易最頻密的始終是機構，目前互聯網券商針對的客戶還是C端零售客戶，在B端企業服務方面還有很多空間挖掘，例如投行、自營、造市和固定受益等。這方面主流的機構還是使用bloomberg，根據公開資訊其收入2018年就超越100億美元，假若用此作為對標，單單機構市場規模還有超過10倍的空間。