Nvidia第二季 的業績，喜出望外，尤其第三季的預測，更大超預期，但之後幾日的股價有點反高潮，市場亦散發負面情緒，憂慮AI市場化、double booking 、估值太貴和競爭對手湧現。市場上有不同聲音是好事，一方面可以降温，並且讓我們靜思弄清來龍去脈，當機立斷。

AI不是新鮮事，最早IBM已用超級電腦去建立人工智能（AI），並且（象）棋開得勝，那時候的AI似Motorola DynaTAC吧。今年初OpenAI推出GPT3.5，正式將AI帶進生活。今天PC和移動手機已是生活的一部分，下個生活改變是AI生活化，這是事在必行，但現在仍是開發階段。整個AI生態是包含兩部份：Training和Inference。

Training

人類智能不是與生俱來，嬰兒開始透過不斷學習（Training）吸收知識，學以致用，父母為令子女出人頭地，四出找好學校（LLM），希望明師出高徒，將來學有所成，一展所長，最好是成為另一個愛因斯坦或奧本海默。AI就是要訓練一個超勁的LLM，好能將來誰與爭鋒，現時的LLM包括：GPT3.5/4、PaLM2/E、Claus v1、LLaMA等，每個都擁有海量的知識，並且 training 還在加速進行，對GPU有很大的需求。

上年AI startup共集資46B，今年是有增無減，這些現金主要是花在人工和買算力，現在是有錢也買不到算力，CSP絕對清楚需求，有多少買多少。市場傳CoreWeave再集資8億買GPU，應付需求。

Inference

要將train咗的知識表達出來已不是大問題，每個LLM都會發佈自己的考試成績。ChatGPT、Bard、BingChat就是在這方面作出貢獻，留意這工作亦要GPU算力。Inference是進一步利用 LLM內的知識去舉一反三，進一步演譯，這是未來真正的AI。簡單例子，LLM透過吸收大量的汽車圖片，去判斷是否真車、死車、假車、什麼車，進而在自動駕駛如何面對和處理。

現階段，AI developers仍然在努力training，這是非常燒錢的工作，但是必需，並且要鬥快跑出，因為勝者為王。但 inference才是最關鍵和非常不容易，人腦的認知和應變是現在AI不可能的任務。還好是，一些簡單inference 的工作已開始推出，產生收入，例如Microsoft Copilot 、Adobe Firefly。這方面需要的算力絕對不低。

GPU

在整個AI生態，無論是Training 或Inference ，GPU是不可或缺。現時Nvidia 佔七成，嚴肅講，其實是九成以上，因為那三成是傳統GPU，卽圖像處理，Nvidia 的GPU是加速器。Amazon、Alphabet等亦有研發相類的芯片，但自用為主。Nvidia 盟主的地位，已很難有威脅，因為它結合linking和SDK支援，令用者稱心如意，要轉台絕對不是簡單事情。

Microsoft 不攪芯片，選擇跟Nvidia 合作，Alphabet和Amazon有自家芯片，但亦要高調宣佈跟Nvidia 合作，因為客戶需求。

CPU 可以處理inference, 但跟GPU 一併，榮辱互見。

Nvidia

觀乎這幾季Nvidia Data Centre 的銷售，對比之前是有點跨張，但事實上，部分是從Intel的份額轉過來，整體Data Centre的銷售增長是合理。並且也不存在盲搶或double booking，因為data centre買H100來讓用戶租用，現在是供不應求，未來不會突然消失，因為training 和inference 並駕齊驅，還好後者可以用RTX或L40。

Nvidia 在$487水平 的TTM市盈率是80X，大家不要嚇一跳，因為到第三季已降至59X，年尾是43X，明年第一季是低過40X，是往績地板位。判斷平與貴，一定要結合未來的盈利增長，是否有消化能力，這方面，自己做功課。

Data Centre

過去一段時間，三大data centre每年都在高速增長，因為硬件及算力需求，企業明白租用data centre勝過自購，情況如企業會選擇租物業，取其靈活及輕資金。20年疫情爆發，WFH盛行，更加速data centre的發展。今年data centre 大量採購GPU，當然不是自用，所以這業務的前景值得看好。

OpenAI

當大家仍在思考究竟AI是燒錢還是有作為，這便要觀察AI是否有生產力，這才可以變現。有報道OpenAI今年營銷達10億（原本目標是2億），這原本是明年的的目標，證明是有「食」力。

OpenAI的商業變現包括透過API/plugins 提供GPT、DALL-E和Whisper，另外是為開發者提供Chat、Embeddings、Analysis和Fine-tuning。OpenAI有財和有才，公司已表明沒有打算資本化，但肯定是AI大贏家，到年底的營收肯定超過現時的每月80M。 給大家參考，META、Alphabet 和Apple上年的營收分別是114B、282B和394B。AI未來的變現數和速度，不容低估。

FOMO

Nvidia 和OpenAI是非常勵志，給行業很大鼓舞，雖然我們知道是汰弱留強，甚至是winner takes all，但不阻止各類持份者爭先恐後，因為FOMO。

[蔡光華，力高資產管理投資總監 [email protected]]（香港證監會持牌人）

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