道瓊斯工業平均指數（^DJI）、標普500指數（^GSPC）及NasdaqComposite（^IXIC）在現任總統任內錄得升幅，實屬家常便飯；自1896年以來，Dow或標普500在33個總統任期中有26次錄得上升。
不過，以年化回報計，華爾街主要股指在總統特朗普任內的升幅，較大部分歷任總統為高。在他第一個不連續任期內，Dow、標普500及納指分別上升57%、70%及142%。
自他在2025年1月20日展開第二個任期以來，投資者則迎來「續集」——三大指數均已錄得雙位數升幅，AI技術的發展及標普500股份創紀錄的回購規模，為這場「特朗普牛市」提供主要動力。
然而，股市實際情況可能沒指數表現那麼健康。除了歷史性高估值等多項逆風外，特朗普決定提名Kevin Warsh接替即將卸任的聯儲局主席鮑威爾，或正是引爆這場牛市的「火花」。
Warsh欲重塑央行架構 華爾街或要付出代價
鮑威爾作為聯儲局主席的最後一日，是5月15日。若Warsh在此之前獲得參議院多數票通過，他將正式接棒，成為聯儲局第17任主席。
從某個角度看，華爾街應對Warsh具備相關經驗感到欣慰——他曾於2006年2月26日至2011年3月31日期間出任聯儲局理事會成員，並是聯邦公開市場委員會（FOMC）的投票委員之一；FOMC是負責制定美國貨幣政策的12人投票機構，而Warsh正是當年協助美國經濟渡過金融海嘯的關鍵人物之一。
但問題在於，這位準主席擬重塑央行的計劃，與推動華爾街主要股指續創高位所需的條件存在根本衝突。
舉例說，特朗普提名的這位人選，對聯儲局「膨脹至極」的資產負債表向來不掩厭惡。由2008年8月至2022年3月，聯儲局資產總額膨脹約10倍至接近9萬億美元；即使經過一輪量化緊縮，央行目前仍持有約6,700億美元資產，主要是長年期美國國債及按揭證券。
令投資者憂慮的是，債價與孳息率呈反向關係；若Warsh着手拋售數以萬億美元計的長年期國債，債價勢必受壓、孳息率顯著上升，從而推高借貸成本。對已處於歷史性高估值的股市而言，更高融資成本正是最不需要出現的情況，尤其在AI數據中心建設正如火如荼之際。
此外，Warsh在金融海嘯期間於FOMC的投票紀錄亦令人憂心。雖然FOMC成員理論上需要同時兼顧「物價穩定」及「充分就業」這兩大目標，但在經濟大衰退期間，即使失業率急升，Warsh仍把焦點幾乎完全放在壓抑通脹之上。
若以往表現可為未來提供參考，這位準主席很可能傾向在更長時間內維持較高利率以壓制通脹。從長遠而言，這或許有利股市健康發展；但在目前這個「史上第二昂貴」的股市環境下，市場面對更高利率可謂潛在災難配方。
Warsh將接手一個「史上最分裂」的FOMC
然而，Warsh在貨幣政策取向上的立場，只是令Dow、標普500及納指在其任內可能大跌的其中一半原因；除了利率有機會更長時間維持高企之外，準主席接手的還是一個史無前例的「分裂版」FOMC。
你或許不知道，在過去48年中，沒有任何一位聯儲局主席錄得較少反對票——在Powell任內，FOMC會議共出現31次反對票，平均每次會議約0.46票，略低於前任主席格林斯潘(Alan Greenspan)，並遠低於其前任耶倫(Janet Yellen)。
然而，鮑威爾任期最後一年，與此前七年形成鮮明對比——他主持的最後七次FOMC會議，全部至少出現一票反對意見。
在去年10月及12月會議上，更罕見地在同一場會議中出現「向相反方向」的反對票——這是自1990年以來僅有的第二及第三次。Stephen Miran在兩次會議都主張將聯邦基金利率一次過減少50個基點，而至少一名投票委員則在兩次會議都反對減息。
鮑威爾最後一次主持的4月29日會議，反對票更增至四票，是自1992年以來最多的一次。
專業及散戶投資者往往把聯儲局視為股市的「基石」。雖然以往FOMC利用滯後的經濟數據調整貨幣政策時，偶爾出現「落後形勢」情況並不罕見，但投資者至少期望所有投票委員在大方向上保持一致。
Warsh將要領導的FOMC，很可能是史上最分裂的一屆；除了這種分歧可能引致政策效率受損外，更嚴重的是一旦央行公信力在其任內受到不可逆轉的打擊，支撐這個昂貴股市的其中一根關鍵支柱便會倒下。
最終，特朗普為聯儲局主席一職作出的這次人事選擇，有可能成為終結其任內「牛市繁華」的關鍵導火線。
作者：Sean Williams, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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