SNAP是一間失敗科企，產品是潮流主導，缺乏持續性，但企業最大問是誠信，第一季的指引，一個月調低，市場嘩然，股價大跌，到正式公佈，情況更差，是言而無信。管理層是無心無力，面對惡劣環境，沒有任何節流動作，還不要面地自肥，第二季度員工紅股達US$318M，同期Tesla才US$361M，要賺錢，對它們來說是不可能的任務。

第二季度業績是有啟示性，管理層面對困難環境的應對能力，及產品/服務的競爭力。台積電的上游，ASML業績看似平平，但只是因為供應鏈限制，令部分產品延遲入賬，業務跟台積電一樣，訂單已滿排。這兩間公司是價值投資的首選，尤其前者，已漸漸成為先進制程的大贏家。

從台積電與ASML的業務前景，芯片亦是一片藍海，不過，要攪淸是To:C或 To:B，度後者是享受科技快車，一路前進，對手愈拋愈遠。

電動車是起步線

Tesla亦發佈了第二季業績，看似較第一季倒退，但主要是因為上海封城，事實上，六月份的7.8萬部是代表上海年產過百萬部，七月再升級，產能再拉高。有產能才可以有營收，成功的生意要營收持續年年增長。Tesla一方面找地方建新廠，另一方面令每個廠區產能提升。產能量大，令零部件的議價和議量佔上風，所以不會有供應鏈問題。Tesla有別其他車廠，主打車款只有兩種，其實是一種，生產量大和單一，令它可以實現包攬整個流程，尤其車身壓注。

近年中國電動車產銷量驚人，但有姿勢冇實際，全是低價車，Tesla的三成毛利仍吸引用家，因為技術與質量到家，最重要毛利是從成本降低取得，對消費者的影響不大。可惜這個龐大的市場，加上政府超力度支持，企業家並未領情，發憤圖強，白白錯失千載難逢的良機。

日車企亦有主打車款，並且仍然是銷量冠軍，留意這些車款都是中價車，因為太低價，縱有銷量，亦沒有利潤；太高價便流於曲高和寡，Tesla深明此理。日車企現在情況尷尬，因為汽油車銷量太好，令它們欲斷難斷，放棄眼前成就，推倒重來，對CEO來說，要有無比的勇氣和決心，尤其它們的混能車亦在熱賣中，情況一如Nokia要它從美夢甦醒過來是一不可能。剛剛福士換帥，便因為改革過急，「犯眾憎」。

Tesla仍未是最賺錢車企，但看它建廠部署和生產力提升，武林盟主地位是指日可待，並且利潤率亦同步增加，其他車企開始醒覺生產電動車，但虛有其表，因為它們都没有智能車的DNA，所以當年Nokia急追智能手機，亦徒勞無功。

其他新興電動車企是望麈莫及，既不為亦不能，因為沒有海量持續訂單，沒有營收帶來現金流去投入資本建設。其實很簡單，跟住Tesla照抄不就成嗎？事實是不可能，因為Tesla的量令產品精益求精，其他對手距離愈來愈遠。硬件已獨當一面，當中最重要是軟件。未來數年可預見不少新紥師兄財散企亡。

現在的電動車其實只是初階，情況類似2G電話，移動通訊是一個突破，初期的通訊只有語音，SMS出現已不得了，但進法至4G，通訊是各種數據透過不同形式互動，電話功能已漸退。現在的電動車是朝著智能車進化，全電子運作令將來透過6G傳速和AI芯片帶來更全面的Infotainment 和自動駕駛。蘋果透過硬件（iPhone）打進市場賺取收入，再通過軟件(App)獲得更多收入，細看，Tesla不是異曲同功嗎？

能夠跑出自動駕駛的車企，將來可以雄霸天下，個個都講自己天下八無敵，但自動駕駛是未來服務，Waymo和Cruise 花了大量時間與財力，仍未敢認第一，那些自吹自擂的，當看一塲動畫吧。因為自動駕駛是無中生有，現階段是累積數據，好讓軟硬件不斷提升。成功不可能一步登天，還要有高質的人材。Waymo和Cruise 是軟件公司，成功研發後要跟其他車企磨合又是一個挑戰，Tesla一手包辦，免夜長夢多。

[蔡光華，力高資產管理投資總監 [email protected]]（香港證監會持牌人）

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