九興控股(01836)是全球主要的鞋履代工製造商,客戶涵蓋運動及時尚奢侈品牌.近期第三季收入按年增長2.2%至4.129億美元,首九個月累計增長1.7%至約11.996億美元.第三季鞋履出貨量下降,主要由於因應集團位於菲律賓的鞋廠於2026年7月開始的分階段停產,將某休閒類客戶的訂單於2026年上半年提前進行.因此,2026年首九個月的出貨量下降亦符合預期.然而,首九個月和第三季的平均售價皆有所上調.其中,第三季平均售價上升6%至每雙29.9美元,主要受運動類別產品組合優化及原材料成本推動,整體收入表現符合集團2026-2028三年規劃預期.
2026年被集團定位為重要投資年,正積極擴充產能:在印尼為最大運動客戶建造的專用工廠,在越南為一名新運動合作夥伴建造的小型工廠,以及在孟加拉的第二家工廠.這些工廠將會進一步提升產能,滿足現有及未來需求.其中,為高端運動客戶而設的越南專屬工廠已於第三季投產,印尼及孟加拉的新廠則預期第四季啟動,連同現有印尼梭羅廠,未來數年合計可新增約2000萬雙產能.集團預期全年出貨量大致持平,新產能對今年收入及利潤貢獻有限,大部分利潤增長將在2027-2028年隨產能爬坡逐步釋放.2026年上半年純利按年下跌約18.6%,主要受毛利率承壓（原材料及勞工成本上升、產品組合調整及新廠前期投入）影響,但訂單可見性仍然穩健.隨著在越南的產能擴充,集團正為一名新的運動客戶建造專屬產品開發中心,同時為服務所有鞋類客戶而建立更大的研發基地,該等對產品創新的投資將有助於鞏固市場領導地位及發揮長期優勢.此外,在正被集團打造為未來增長動力之一的手袋及配飾製造業務上,2026年同樣是關鍵的投資之年,集團正著力擴大其客戶群、提升專業能力並開發全新款式,以邁向價值鏈的高端,目標是在該領域打造出與九興在鞋履類別相媲美的品質與創新聲譽.
估值方面,股價近期約13.1港元,市值約110億港元,追蹤市盈率約11.4倍,預測市盈率約10.6倍.集團仍承諾在維持約70%的派息率派付定期股息（包括末期股息及中期股息）之外,於2026年將通過結合股份回購及派付特別股息的方式,向股東返還最多6,000 萬美元的額外現金.以2026年度預測每股派息0.15美元計算,現價預期股息率約達9%.(個人沒有持有上述股票)
買入價$12.70，目標價$14.00，止蝕價$12.00
筆者：輝立證券及輝立資本管理董事 黃瑋傑
筆者為證監會持牌人士
筆者並無持有上述股份
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#黃瑋傑
<匯港通訊>