DeepSeek在2026年4月24日正式發佈V4-Pro及V4-Flash模型預覽版，兩者均支援高達一百萬token的超長上下文處理能力，技術突破令人側目。然而，更值得投資者留意的是DeepSeek自己說的一句話：「受限於高端算力不足，V4-Pro的API吞吐量目前仍然非常有限。」
這句話，道出了當前中國半導體市場最核心的矛盾——AI需求暴增，但算力供應嚴重短缺。
AI Token需求正爆炸性增長
根據全球最大AI模型API聚合平台OpenRouter的最新數據（2026年4月13至19日），全球每周token使用量已突破20萬億。其中，DeepSeek、Mimo及MiniMax三大中國模型合計佔全球市場份額約22%。
為何token需求增長如此迅猛？關鍵在於AI應用型態的根本轉變。過去的聊天機器人每次請求通常只消耗幾千個token；但現在盛行的AI Agent（智能代理），每次執行報告撰寫、程式coding等複雜任務，單次token消耗可超過10萬個——比聊天機器人高出10至100倍。再加上文字轉視頻、多模態大語言模型（MLLM）等應用快速普及，圖片、音頻及視頻的token成本遠高於純文字處理。
有券商預計，全球每月token消耗量在2025年達5.5Q（Quintillion），到2030年將爆升至559至1,878Q/月，即比2025年高出100至340倍。
算力缺口無法靠進口補足
需求爆炸，但供應端卻面臨美國出口管制的根本性限制。高端算力晶片短缺問題已有具體體現：
– H100 GPU一年期租約價格從2025年10月的每GPU每小時1.70美元，飆升至2026年3月的2.35美元，升幅近40%。
– 騰訊雲2026年3月將混元系列核心模型價格上調約430%，4月再上調算力及容器服務定價約5%。
– Anthropic則頻繁出現服務中斷，並在高峰時間對用戶實施token用量限制。
這種供需失衡不是短期現象。美國出口管制使中國取得先進製程晶片的渠道被堵死，國內AI大模型廠商只能積極適配本土晶片，包括華為昇騰、寒武紀、摩爾線程、天數智芯等推理方案。但這些晶片全都需要先進邏輯代工，而中芯國際（0981.HK）是中國唯一具備先進製程量產能力的晶圓代工廠。
為何中芯是這場趨勢的最大受益者: 成熟製程的內循環替代持續加速
中芯的成熟製程業務（28納米及以上），持續受惠於中國半導體國產替代浪潮。電源管理IC（PMIC）、MCU、模擬芯片等品類的本地化製造需求旺盛，而中芯作為規模最大的本地晶圓廠，自然是首選代工伙伴。
2025年全年，中芯銷售收入達93.27億美元，按年增長16.2%，全年毛利率升至21.0%，同比提升3.0個百分點。出貨量約970萬片，年平均產能利用率高達93.5%，同比提升8個百分點。這反映了在半導體產業鏈向本土化切換過程中，中芯確實受益。
先進製程：中國唯一選擇 估值重塑空間大
更令人期待的，是中芯在先進製程（相當於7納米）的突破，使其成為國產AI芯片的唯一指定代工廠。有券商報告指出，高端國產AI芯片採用相當於6至7納米製程，正逐步於2026至2027年進入市場；主要國內GPU廠商的tape-out計劃均排期在2026年落入中芯的先進晶圓廠。
在本土AI大模型持續發展、AI芯片本地化率從2025年的30-40%預計上升至2030年的60-70%的大背景下，中芯作為技術節點最高的本土代工廠，其戰略價值不可替代。
業績數字支持基本面
2026年公司指引：一季度收入環比持平，全年收入增速目標超越可比同業平均值，資本開支與2025年大致持平（約81億美元）。
大行怎麼看？
券商現時給予中芯港股目標價約76港元，亦有部份進取的目標價在90-100，分歧頗大。現時大部份估值基礎為市帳率（P/B），有的給予2倍，有的給予4倍。高估值的論點主要是4倍市脹率能反映公司受惠於成熟及先進製程晶片的國產替代，增長前景明朗。
風險不能不提
任何投資都需正視風險，中芯亦然：
-先進製程良率壓力：7納米等效製程良率偏低，直接侵蝕毛利率，是近幾季毛利率低於預期的主因。
– 折舊成本高企：資本開支持續龐大（2025年達81億美元），設備折舊費用按季大幅上升，料持續壓制毛利率至2027年。
– 同業競爭加劇：華虹半導體等本土代工廠積極擴產，成熟製程競爭或加劇。
– 地緣政治不確定性：進一步的美國出口管制有機會影響中芯取得部分設備的能力，制約先進製程的量產進度。
結語：能否重回100元高位？
AI算力需求的爆炸式增長是無可否認的趨勢，美國出口管制則是一道讓中國算力必須走向國產化的高牆。在這個框架下，中芯國際的戰略地位是全球唯一、不可複製的——它是中國半導體自主這場長跑中最核心的選手。
現價約70港元以下，技術上距2024年高位約HK$100仍有相當距離，但基本面支撐正在逐季改善。筆者認為，重回三位數並非遙不可及—先進製程良率若能持續爬升，加上AI芯片本土化訂單陸續落單，毛利率改善將是重估的核心觸媒。以100日線 (約67港元)作參考入市點，目標分兩段：第一站$80（估值修復），第二站挑戰$100歷史高位。止蝕位建議設於50日線。短期股價若因季度業績毛利率低於預期而出現調整，反而是中線佈局的機會。
作者：大聖資產管理有限公司 投資經理李明德Create Lee。證監會持牌人士。
港股美股股評人，20年投資經驗，由賣方到買方，堅持基本面重要性。
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