由美國刮起的金融海嘯，令美國國際集團(AIG)陷於財困，並決定將友邦保險（SEHK:1299）於2010年分拆在香港上市，造就了「保險股王」誕生，是散戶及基金界的愛股。不過，自去年起本地政經動盪不安，再加上今年一場世紀疫情來襲，令友邦的經紀團隊於各市場面對面銷售渠道大受打擊，亦由去年開始影響了友邦業績。

不過，如果投資者夠耐性，由2010上市後一直持有一手友邦，至今回報有多大？而未來友邦的業務及投資前景又如何？

友邦於2010年10月上市，招股價是19.68元，一手成本約3936元（每手單位200股），連同派息收取1406元（每股派息7.03元），以8月20日收市價72.15元計，連同派息一手升值至1.58萬元或多賺3倍，扣除成本一手多賺1.19萬元。

新業務價值增長見頂？

友邦剛公布了中期業務，從中窥探最新情況。受到疫情打擊，年化新保費下24%至25.79億美元，新業務價值下跌37%至14.10億美元，其中新業務價值利潤率減少11.1個百分點至54.4%，已回落至2015年水平。而香港及內地作為集團的主要市場，新業務價值期內分別大跌68%及13%。

幸而，友邦擁有龐大的有效保單業務，支持了盈利及現金流產生，令稅後營運溢利於淡市中，仍然增加5%，營運溢利率微升至17.5%，及期內產生的基本自由盈餘增11%，顯盡品牌身價。

儘管資本市場於上半年極波動，友邦的財務狀況仍強勁，有信心加中期息5%，償付能力充足率高達328%，反映公司審慎及良好管理策略。

可是，從上圖可見友邦新業務價值有見頂回落之勢，由於去年香港業務受政治事件困擾，拖累整體新業務增長明顯出現放慢。如果疫情影響是一次性，以及內地業務保持增長強勢，相信新業務價值增長可回復升勢，但需要時間印證。

至於新業務價值利潤率走勢明顯較好，一直處於上升軌道。不過，上半年則逆轉，因銷售更多低價產品，雖然利潤率穩定的傳統保障業務比例有增加，但是被盈利較低的香港遞延年金及內地分紅產品所抵銷。由於疫情因素令代理專注向現有客戶銷售，未能搵更多新客，料疫情過後跌幅收窄。

表列友邦首三大市場分布

資料來源：中期業績報告

其他市場：包括澳洲（包括新西蘭）、柬埔寨、印度、印尼、緬甸、菲律賓、南韓、斯里蘭卡、台灣（中國）及越南。

未來前景如何？

1.內地成重中之重不可失

雖然上半年內地新業務價值下跌，因受疫情所累，以去年為例增長仍可高達27%。從上圖可見內地市場已成為重中之重，新業務價值貢獻最大，而利潤率最高，同時上半年盈利仍升22%表現韌力。只要友邦於內地14億人口市場做好，未來足以抵銷香港或其他市場轉弱。

另外，內地新業務價值利潤率下降11.5個百分點至81.8%，反映產品組合轉變，集團增加銷售長期分紅業務。不過，傳統保障產品的新業務價值利潤率保持在去年上半年水平，該等產品仍貢獻80%的新業務價值。因此，友邦大力拓展內地市場策略正確，因為內地盈利水平最高。

再者，友邦已獲准註冊首家外資獨資保險子公司，並在其他區域剛成立了子公司的分支機構，有關申請進展良好進展。公司有意挑選了10至12個省份擴展新業務，當中包括杭洲、成都、武漢等，每一個省份規模，可比得上亞洲區內的中型國家。

2.年中開始業務已有改善

雖然上半年集團新業務價值大跌37%，但不過由於部分市場已放寬限制人流措施，公司採用新的遠程功能來進行客戶會議及銷售（次季發出保單中有逾40%以線上方式完成），與4月低位相比，5月年化新保費總額有所增加，且6月實現強勁的雙位數按月增長。隨著內地限制疫情措施逐步放寬，友邦中國第二季度的年化新保費及新業務價值均錄按年增長，其勢頭並持續至7月。反映公司業務從疫情中漸漸回復過來。

3.疫情過後香港業務有望回復

近年集團於香港業務失色，上半年年化新保費則下降59%，新業務價值利潤率降低17.0個百分點至51%，反映轉售利潤較低的產品，以及美元債券收益率下調後分紅產品的盈利能力下降。

其實不計入香港業務，去年集團整體新業務價值有16%強勁增長。不過，香港市場不穩對友邦業務仍有大影響。因以上半年為例，香港仍是集團盈利貢獻最大，以及第二大新業務價值貢獻來源。

由於內地旅客減少來港投保，但集團仍有信心未來內訪客會重返。隨著本地人口老化，對人壽、健康及退休保障仍有龐大需求，友邦料香港業務長遠的增長結構無變。再加上集團在港持有強大的有效保單組合，為集團盈利打下豐厚基礎。

另外，值得留意，由於市場大為波動，上半年友邦的投資回報大跌60%，並錄股本投資虧損31.65億元。未來只要金融市場好轉，將再利好友邦投資業務，否則債券市場已出現低息環境，如果股市再萎靡，將再拖累友邦盈利。

投資結語

面對疫情及多國經濟衰退，友邦上半年業務無大走樣，盈利仍微升，同時又增派息，一葉知秋，顯示出友邦的價值所在。不過，集團新業務價值增長有見頂之勢，未來要觀察隨著疫情漸漸過去，中港經濟回復增長，有關增長會否從回升軌。儘管如此，未來只要友邦成功攻取內地，再加上已涉足18個市場，中產人口在未來十年將增加14億，商機仍無限，友邦仍是一隻令投資者安心的倍升股。

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