在公司完成首次公開招股（IPO）後，承銷該次上市的投行分析師需在特定時間內避免發表研究報告，此即所謂「靜默期」。對於馬斯克旗下Space Exploration Technologies（SPCX）而言，該靜默期已告完結。
不出所料，多份出售方（sell-side）分析報告隨即面世；整體而言，華爾街對SpaceX看法偏向樂觀，但其中一名分析師尤其看好股份潛力：Raymond James的Brian Gesuale為股份給出800美元目標價，為目前分析師中最高水平，意味由現價約有425%上行。
其樂觀情緒源於一個核心觀點：SpaceX將成為21世紀基礎設施層的供應商。這究竟意味甚麼？投資者又應如何看待華爾街分析師的研究？
800美元目標價背後的推算
Raymond James認為，SpaceX的總可服務市場（total addressable market）長期將接近30萬億美元；值得留意的是，這略高於SpaceX在S-1文件中自稱的28.5萬億美元可服務市場。
這一估算建基於多項假設：要滿足上述樂觀預測，公司需要令其Starship火箭達至商業成熟階段，將軌道發射成本削減逾99%，並把有效載荷能力提升一個數量級；在此情況下，SpaceX有望把目前高度定制化的軌道發射業務，轉化為類似商業航空般高頻運作的運輸網絡。
Gesuale的投資論點以SpaceX的基建飛輪為核心；其模型假設公司今年收入約385億美元，息稅折舊攤銷前盈利（EBITDA）約177億美元；到2031年，Gesuale預期SpaceX收入可放大逾20倍，至逾8,370億美元，EBITDA則增至約6,960億美元。該行估值預測採用折現現金流（DCF）模型，並以27倍退出倍數套用在2031年預估EBITDA之上。
在AI運算與電訊領域的進展
儘管Gesuale的預測看來頗為進取，其模型部分假設可由SpaceX在人工智能基建領域的激進擴張作支持：過去一個月，SpaceX已與Google Cloud、Anthropic及Reflection AI簽訂多年期、以數十億美元計的算力租賃協議。
透過在Colossus數據中心部署GPU集群，並藉相關合約把算力貨幣化，SpaceX迅速建立了一個具經常性收入的業務板塊，與其火箭發射及衛星寬頻業務互補；這些交易亦有助驗證一個敘事：AI訓練及推理需倚賴大量、可靠的電力及連接，而這正是SpaceX垂直整合平台具備競爭優勢的一個範疇。
上述故事與Oppenheimer早前分析相呼應：該行預期Starlink有機會成為美國約1.6萬億美元通訊行業的破壞者；隨着Starlink訂戶基數不斷擴大，它有潛力威脅傳統無線電訊商，尤其在偏遠地區，並有機會延伸業務至流動電話領域。若能在連接以外的關鍵應用中進一步扎根，Starlink客戶流失率可能下降，定價能力亦有望提升。
綜合而言，AI算力租賃交易與Starlink在通訊領域的潛在走勢，強化了一個更大飛輪：Starlink收入為Starship開發提供資金；Starship則反過來把部署AI算力基建及衛星星座的單位經濟成本大幅降低。
現階段應否買入SpaceX？
儘管公司長期願景頗令人興奮，在目前價位投入大量資本買入SpaceX仍具顯著風險；800美元目標價背後假設Starship在開發時間表上毫無差錯、公司獲得高頻發射所需監管批文，並成功在衛星星座及數據中心服務方面達致規模經濟。任何一環出現延誤，都可能實質削弱公司增長軌道，並為短期現金流帶來壓力。
作為新近上市公司，SpaceX亦自然會面對在IPO後常見的波動、與馬斯克高度集中式領導相關的管治考量，以及其樂觀估值倍數或已提前反映激進增長假設的可能性。此外，若超級雲企業在AI資本開支上放緩，或企業對新連接平台的採用速度低於預期，亦可能拖累公司財務。
儘管Raymond James就公司基建角色提出了一套具邏輯的框架，精明投資者仍應謹慎衡量執行及市場風險；透過定期定額逐步建立持倉，或等待公司在多項關鍵營運里程碑上取得更明確進展，再決定是否買入，可幫助投資者取得更平衡的視角，並在入場價方面爭取更合理水平，而非一次過投入大量資金。
SpaceX長期上行故事固然吸引，但通往「多倍回報」的道路從來不會有保證，也必然會伴隨重大障礙。
作者：Adam Spatacco, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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