從五月初本倉加重布局部分 AI 基建相關個股（如#1888、#7709、#7747、#148 等）開始，我心中三個核心思路始終明確：
其一，這輪 AI 浪潮是具備顛覆屬性的革命性產業周期，是人類作為萬物之靈，頭一回造出整體智能全方位碾壓自身的硅基生命，足以翻轉往後數十年全社會的生產與生活模式。
其二，除全球各大 AI 大模型研發企業之外，疊加長期大國科技競爭，頭部互聯網、雲廠全都不願意落後，持續砸重本擴張算力；同時企業端、消費端落地需求持續爆發，直接帶動 AI 基建全產業鏈企業業績大爆發。這條產業鏈過往主力市場僅限傳統消費電子、手機、PC、普通數據中心設備，如今突然迎來規模空前的全新剛性需求，供需結構嚴重錯配，上下游一齊迎來罕見的產業 “大通脹”。許多相關企業，一年所賺的錢，可抵過去五年至十年！怎麼說呢？我異常粗略打個比方：過去二三十年，需求或在3至10之間擺動，從去年始至未來十年，需求或在8至30（以上）之間擺動……若說“也是”周期，那麼，這是個怎樣的周期？
其三，美國各大科技巨頭每年合計六千億至一萬多億美元砸向 AI 基建，短期營業收入增速（遠）追不上資本開支規模，市場自然生出疑慮：一旦上游供應商持續高價擴產，後續行業需求階段性走弱，個別財務扛壓的巨頭或出現資金鏈問題，所謂 AI 泡沫（若真存在）便有破裂風險。
近日，陸續傳出各類市場雜音，AI 硬件板塊似乎驟然籠罩上了一層陰雲，主要事件和跡象整理如下：
市傳，原本計劃盡快上市的 OpenAI，IPO 時程推遲至明年。
蘋果 CEO 庫克接受《華爾街日報》採訪，公開抱怨記憶體供貨商瘋狂漲價，隨後蘋果直接上調 MacBook、iPad 售價，最高漲幅達 25%，將成本壓力全數轉嫁消費者，並把漲價原因歸咎於存儲芯片成本飆升。與此同時，美光首席商務官 Sumit Sadana 受訪時隔空回擊，雖未直接點名蘋果，但語意指向明確：2023 年行業低谷階段，部分大客戶利用自身規模惡意壓低採購價，大幅壓縮供應商利潤，逼得大批存儲廠商縮減資本開支、放緩產能擴張，才釀成現在全球記憶體嚴重缺貨。他直言：“我們當時就警告過議價手段過於激進的客戶，這種長期壓價模式毫無建設性。”更具戲劇性的是，上周末社交平台 X 上一條玩梗帖被大量投資者誤判為美光高管親自發聲，實際出自匿名風投人帳號 @BlueCapital，內容模仿美光 CEO 口吻調侃蘋果：“過去十年，蘋果只用 5 美元採購我們的芯片，簡單封裝進金屬機身，就以 99 美元的容量升級價賣給消費者；……現在我們採購價調到 50 美元，蘋果直接向消費者加價 250 美元。”這場供應商與終端巨頭的隔空對峙，令不少本就心態敏感、擔心周期屬性的 AI 硬件股在錄得幾倍至十幾倍漲幅後隨時 “爆泡” 的投資者更加心亂如麻，紛紛揣測行情見頂的風險是否即刻到來。
上周，市場維持K型分化格局之時，傳統舊經濟 “老登股” 持續陰跌，持有者叫苦連天。但多數 AI 基建 “小登股”也波動劇烈。韓國股市尤為誇張，幾乎每日輪流觸發漲停、跌停熔斷，進場投資者承受極大震盪。昨日（周一）下午，韓國政府正式發布重磅產業規劃，聯同風頭躉三星電子、SK 海力士推出為期十年、總規模達一萬億韓元（折合約 6500 億美元）的“三大軸心（Triple Axis）”半導體 AI 產業戰略，即便如此，兩家企業的股價依舊沒能止跌。
本周一（周三即為“七一”大日子，有一點那個“意圖”），A 股、港股同步出現明顯風格切換：大批傳統老登股迎來一波絕地反擊，港股領漲主力為醫藥板塊；而 AI 小登股延續上周五跌勢，市場一片 “泡沫將破裂” 的討論聲。
近半年以來，內地知名智庫學者高志凱先生高調唱空，斷言美國 AI 泡沫會在未來幾個季度內爆破，其核心邏輯包含幾大隱憂：美國聯邦政府國債規模突破 39 萬億美元，債務負擔極重；美伊地緣衝突反覆拉扯，持續擾動全球通脹和加息預期；互聯網、雲廠巨頭互相交叉持股、拆借資金，部分企業現金流已出現緊張跡象，一旦單家企業出問題，極易引發連鎖風險。近期橋水創辦人、多位業內知名投資人及一線分析師，也陸續跟進發出風險預警……
面對各式多空聲音，我不打算簡單用兩三句話非黑即白、妄下斷語。所有判斷都需要冷靜綜合各項變數，只能客觀一點說：過去兩個月 AI 小登股走出一輪足以震撼全市場的急速拉升，短期市場核心交易邏輯階段性動搖，股價大幅波動本屬正常，不妨靜觀後續產業與資金走勢。
順帶一提，當下香港步入多雨季節，每隔兩三天便會迎來紅雨、黑雨；全球各地也災害頻發，某地發生強震，多國遭遇極端高溫，另有區域傳出超級大地震預警，外部環境諸多讓人不安心的因素，也難免加重市場避險情緒。
有三點看似不相關、卻足以影響後續資產走勢的觀察，我想稍展開談一談。
其一，三星電子和 SK 海力士。大量跟風討論市場的投資者，根本不了解 HBM 產品的行業門檻，也沒有細算兩家企業今明後年對應的市盈率估值，更未推演全球長遠 DRAM 真實需求空間，僅因看見 #7709、#7747 以及韓國正股大起大落，便隨口斷定板塊存在泡沫、泡沫馬上破裂云云。在我看來，正股疊加兩倍、三倍高槓桿衍生產品，散戶為主要參與群體，自然放大股價震盪，我將這類劇烈走勢稱作“伽瑪過山車”。但行情劇烈波動的根源，核心不在散戶與槓桿工具，而是兩家企業生在韓國這片資本市場小池塘。兩家企業皆各達逾萬億美元市值，單日正股連同衍生工具成交額，經常佔韓國股市總成交四成至五成以上，容量完全承載不下兩條產業藍鯨。我認為唯一可行的解決方案，是總統李在明牽頭企業高層，主動接洽美國、內地、香港、歐洲各大交易所，爭取儘快開通渠道，讓兩家企業至少釋出 20%、甚至超過 30% 股份在境外市場掛牌流通。單純發行 ADR 這類形式，對釋放流動性的幫助相當有限，關鍵在於“洩洪”分流籌碼。當前幾乎所有持倉規模較大的境外機構，過去半年持續面對單一個股持倉上限紅線，股價一上漲就被動減持，再漲再減；每一波減持都會帶來階段性轉折，伽瑪震盪隨即啟動。並非機構覺得企業估值偏高，而是股價一拉升，就會被規則引發沽壓打壓。不知李在明和兩家企業的管理層，能否看透這層根本性邏輯。
其二，市場熱議的美聯儲加息預期。我認為貝森特與沃什為“同門師兄弟”，兩人極大概率正聯手執行一套完整陽謀。過去一年至今年初，市場普遍擔心美國天量國債難以承擔利息支出，看淡美元長遠地位和價值，多國央行持續減持美債、增持黃金。美方隨即持續介入多場地緣衝突，除原有俄烏戰事之外，加添更吸睛的美伊博弈，強行驅動全球資金回流美元資產，美元匯價自然走穩，黃金、白銀這類避險以及所謂“可替代美元美債”資產卻同步承壓。與此同時，油價曾狂升，有意無意間，加劇通脹反彈氛圍，走鋼線逗引加息預期；沃什更是高舉央行獨立旗幟，對外宣稱貨幣政策只參考通脹、就業兩大數據，不受白宮干擾。近日明明油價已大幅回落，卻有美資投行分析師放話，今年有可能加息三次，無論市場信與不信，只要有資金跟風定價，目的便已達成。甚至根本不用管人家跟風與否，本來就是定規則的人，手上大把美元，可隨意（暗中指使某些銀行或財金機構）輕輕鬆鬆打壓大宗商品價格，黃金、有色全線走弱；一至三個月後，市場便能順理成章看見通脹數據明顯回落（至 2% 目標線下方），到時美聯儲又有充足理由選擇降息。整套操作邏輯極其完整：先打壓黃金有色避險資產，鞏固美元霸權，壓低通脹數據，最後落地降息，完美契合特朗普三大核心訴求 ——降息、美股維持多頭行情、助力中期選舉。也所以，強軍力（或說喜歡何時進攻他國就進攻他國，無論理由有多荒謬或蒼白）、科技領先、可引導輿論、可釐訂規則、海量貨幣跟大宗商品和債市股市等緊密掛鈎並利便全球參與、貨幣可自由流通甚至弄至滿街都是，想要成為顯要國際貨幣乃至成為霸權貨幣，就這個套路。另外，若此思路雖不中亦不遠矣，則當下股價已自高位回調動輒30%至50%以上的黃金和銅礦相關個股，或如老鋪黃金（#6181），值得逢低吸納。
其三，近大半年我反覆提及，內地監管層對於扶持港股，似另有一番獨特盤算。A股那邊廂，年初階段 GJD 大規模減持撤離，原因在於市場成交已經形成自發流動，居民資金自願持續入市，無需額外資金托底。港股方面，去年二三季度迎來一波行情，量化資金大規模進場操作，由於每天較熱門板塊股價升降幅度十分誇張（日間8%至15%的震幅“濕濕碎”），多數散戶反而淪為被收割一方。十月之後，似乎，顧慮美股後續或有重大潛在調整風險——內地市場也大約在年底時傳出美股 AI 泡沫即將破裂的論調——，同時可能有較大資金知悉人民幣匯價大概率上揚，而且，港股（恒指）已自熊市底部反彈了近七八成，已算成了一段“功德”，於是，隨後，港股就完全沒有了“氣勢”，反而海量IPO非常熱鬧（當然有許多內地參與進來的投資者認為是毫無節制的“吸血”），也許，有資金階段性收縮收斂，或，打算以不變應萬變。近期市場風格撕裂，AI 小登股大漲、傳統老登股持續套牢，明顯不利全民財富效應、拖累內需消費，監管層應有出手穩市的意圖，卻又擔心逆大勢操作反而幫倒忙……
上述三點，僅屬我個人的觀察和推敲，未必百分百貼合事實底蘊，各位看官自行權衡參考。
