天數智芯(09903.HK)
天數智芯正式啟動招股 國產通用GPU投資價值凸顯
作為AI時代的「基石」產業，通用GPU需求正迎來爆發式增長，相關企業受到資本市場熱捧。然而，由於存在極高的技術壁壘與極強的生態依賴性，該行業長期由英偉達和AMD絕對主導，其股價近年來實現超10倍增長。A股市場也在今年迎來GPU稀缺股並率先給出強烈反饋：摩爾線程和沐曦股份上市高開超400%以上，市值超3000億人民幣。港股市場上此類標的尚為空白，不過，12月30日，天數智芯(09903.HK)啟動港股招股，擬全球發售2,543萬股，每股100手，發售價為144.6港元，擬募集約37億港元，預計1月8日正式登陸港股，為港股帶來一枚稀缺的國產通用GPU標的。
國內企業中，天數智芯雖一貫低調，卻在長期技術積累和生態搭建上面穩步推進，是國產首家實現訓練及推理通用GPU芯片量產、首家採用先進7nm工藝技術達成該等里程碑的企業。
天數智芯的技術路線強調完全自主研發，並圍繞「軟件定義硬件」的理念構建全棧技術能力，擺脫對外依賴。其硬件架構能靈活整合單個芯片和集群系統，高速多卡集群技術實現從單節點到大規模部署的擴展。自主軟件棧可與全球主流通用GPU編程生態系統及平台兼容，僅需極少代碼修改即可部署，完美契合AI技術快速演進的行業需求，成為其核心競爭壁壘。
從實際迭代來看，天數智芯已完成四代GPU架構演進，自主研發的「天垓」訓練系列與「智鎧」理系列，性能對標國際主流產品。憑藉強大的生態相容性，天數智芯產品已滲透至金融服務、醫療保健、智慧交通、智能製造等多個關鍵領域，完成超900次部署。截至2025年6月，公司已服務超290名客戶，交付超52,000片通用 GPU 產品。這種「技術 - 生態 - 商業化」的正向循環，使其在國產替代浪潮中持續受益。
天數智芯的估值具備強硬支撐與高彈性空間。一方面，前期資本認可已奠定估值基礎，2025年D +輪融資達120億元投前估值，這一估值背後，是公司業績規模與盈利質量的同步提升：2022-2024年營收復合增長率高達68.8%，2025 年上半年同比增速進一步攀升至64.2%，疊加累計超5.3萬片的出貨規模與始終穩定在 50%左右的毛利率，構成估值堅實的業績底座。
另一方面，標的稀缺性與行業地位強化估值彈性。港股通用 GPU 賽道長期處於空白狀態，而A股市場摩爾線程、沐曦股份上市後的強勢表現，已充分驗證市場對該賽道的熱捧；天數智芯作為國內唯一實現訓練 / 推理全場景量產的企業，「技術成熟度 + 大規模商業化落地」的組合優勢，在同業中具備差異化競爭力，估值溢價具備紮實邏輯。儘管公司尚未盈利，但招股書數據顯示，隨著營收規模持續擴張，研發投入占比已從2022年的241.1%穩步降至2024年的143.2%，虧損收窄路徑明確，契合通用GPU行業前期高研發投入的發展規律；疊加國產替代從2024年17.4% 市占率向2029年50%以上目標衝刺的萬億級市場紅利，公司未來估值成長具備充足想象空間。
天數智芯憑藉自研技術、軟硬件一體化實力、深度生態相容能力，以及在實際行業應用中積累的產品認知與市場基礎，展現出明顯的行業領先性與成長潛力。相信在資本賦能下，公司有望在國產替代浪潮中進一步縮小與國際巨頭在技術、市場方面的差距，獲取更大的市場份額，推動其投資價值持續釋放。目前公司正在招股之中，投資者可積極參與。
意博亞洲執行董事藺常念
#藺常念
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