過去3年，投資者在科技板塊中抓到一個重大機會：人工智能（AI）股票。他們大舉買入相關股份，押注這項技術有能力徹底改變商業運作——AI理論上能為企業節省時間及成本，並加速增長。
與此同時，市場亦歡迎利率回落的環境——聯儲局自2024年起開始減息，去年亦持續減息，對企業及家庭均屬利好，因為這會降低借貸成本；對家庭而言，代表有更多可支配收入可用於消費，從而推動企業盈利。
在上述因素支持之下，標普500已連續3年錄得雙位數升幅，並在這個牛市中多次創新高。然而，在此期間，一個潛在逆風亦在悄然累積。聯儲主席鮑威爾早在去年9月已提及這點，時至今日，他的警示已變得格外刺耳；不妨回顧其內容，並看看歷史對未來可能走勢有何啟示。
由去年11月至今
先看看過去數個月市場發生甚麼事。去年11月起，投資者開始憂慮AI帶來的收入機會未必足以支撐現行AI投資步伐：從Meta Platforms到Amazon，多家科企已為建設AI基建投入數百億美元，以應對現有及未來需求；儘管這些公司多次強調需求強勁，但相關憂慮仍然揮之不去，並拖累科技股及其他增長股表現。
同時，對經濟前景及減息步伐的不確定性，加上最近伊朗戰事爆發，令市場更為震盪；伊朗衝突尤其透過推高油價構成顯著逆風，令標普500在升跌之間反覆震盪。
鮑威爾向華爾街發出的警號指向何處？他提到，在過去幾年股價大幅飆升的同時，出現了另一現象：股票變得昂貴。「按多項衡量指標看，股價估值偏高。」他在9月時如此表示。
估值一瞥
自鮑威爾發出上述評論以來，情況其實變化不大，如下圖所示。
（圖表：標普500ShillerCAPERatio，資料來源YCharts）
標普500的Shiller CAPE比率，是把股價與過去10年每股盈利作比較，以反映經濟周期變化，因而被視為相對準確的估值指標；從圖中可見，該指數目前仍接近歷史上其中一個最昂貴水平，過去僅在2000年科網泡沫時曾達到相若高度。
再放大過去25年來看，每次CAPE比率觸及高峰後，標普500其後都出現下跌。
（圖表：標普500ShillerCAPE比率與其後走勢，資料來源YCharts）
換言之，歷史告訴我們，市場下一步很可能要面對回調。這並非投資者樂於聽到的訊息，但這朵烏雲之中仍有兩線曙光：首先，這並不代表跌勢一定持續很久——指數可能下跌數星期或數個月後便見底回升，最終在2026年仍能錄得正回報。其次，這樣的調整會把不少優質股票的價格壓低至更具吸引力的水平；過去數周科技股回落便是一例，例如AI巨頭Nvidia目前股價已接近過去一年來的低位，正為投資者提供撿便宜的機會。
最後，即使最壞情況出現、股市進入長時間下跌期，歷史亦一次又一次證明，市場最終總能在大跌市及股災過後恢復並再創新高——對於長線投資者而言，這無疑是最好消息。
作者：Adria Cimino, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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