上周五美股和COMEX期货等市场都休市，此前美国S&P500指数连续4天上涨，贵金属价格和贵金属公司股价回升，与此同时油气公司股票都出现了不同程度调整。特朗普总统称在未来2-3个星期内结束中东战争，市场似乎给出了乐观的反响。可惜的是有关中东的消息反反复复，双方都没有降低冲突的实质性行动，到周四闭市的时候WTI原油价格已经又暴涨11%冲上112美元，创下近4年来的高点。但是，与WTI原油暴涨相反的是美国天然气价格，因近期库存增加下跌到了$2.80/MMBtu，几乎是2025年8月以来的最低点。美国天然气价格与亚洲LNG价格和欧洲TTF天然气价格相比真可谓冰火两重天！
我们从2024年开始一直到今年年初都在建议建仓能源公司，开始是因为一些公司估值低又支付较高的红利。中东冲突于2月底爆发，已经超过一个月了。我们从各方面情况分析的判断是这次中东冲突不可能在短期内彻底结束，即使开始谈判也需要时间，任何一方随时都有掀翻谈判桌的可能性，特别是无论美国方面强硬还是希望重启谈判，伊朗方面似乎都没有表示降低冲突的意愿。因此，原油的风险溢价不会在短期内消失。
现在很多油气相关的公司股价已经上涨了不少。如果你认为军事冲突可以很快停止，美国股市将重回岁月静好，那么这些公司的估值就不低了。但是如果战争短期内结束不了，中东更多油气基础设施受到威胁，那么市场对战争结束表示乐观的时候则是加仓油气公司的好时机，特别是资产主要位于北美的油气相关公司。这也是我们上周建议买入Cheniere Energy (LNG)的主要原因。
今天我们将继续推荐一家跟农业相关的公司股票：全球最大的氨生产商和领先化肥生产商CF Industries Holdings Inc(CF)。
CF Industries Holdings Inc.成立于1946年，是全球最大的氨生产商和领先的化肥生产商。氨广泛用于清洁剂、化工原料和化肥生产，其中全球氨产量的75%用于化肥生产，可以说对粮食生产的影响不可替代。氨的生产过程基本就是加热和燃烧天然气产生氢气，之后合成氨并获得氮肥包括硝酸铵和尿素等。这些化肥可以显著提高作物产量。虽然大家都不喜欢化肥催大的农产品，很多研究却表明没有化肥，世界粮食产量将下降一半，大概只能养活大约38亿人而不是现在的80亿。因此，化肥对于今天的世界和现代农业来讲至关重要，不可或缺。
化肥是一个周期性非常强的大宗商品。因此，如果我们打算投资化肥，我们必须选择行业内最好的运营公司。CF Industries正是这样一家公司，其过去5年的资产回报率(ROA)为10.6%，净资产收益率(ROE)高达23.4%。对于一家生产大宗商品的企业来讲，这些指标说明CF是一个效率非常高的生产商。在商品周期的不同时期，CF管理层基本证明了其为股东创造价值的能力。
从天然气到化肥是一个技术上相对简单的过程。CF的护城河不在于拥有很多技术秘密，更多是其之前的投资产生规模效应，并不断控制成本上涨。天然气的成本占据合成氨成本近90%，因此天然气价格的变化是合成氨的成本最大决定因素。
我们现在推荐CF Industries有多方面的考虑。最重要的是因素是当中东冲突加剧的时候，天然气价格在欧洲和亚洲暴涨，甚至有断供的风险，化肥价格也随之上涨。对于CF 来讲，由于其使用的是更便宜的美国天然气，如果全球化肥价格上涨，CF的利润率将随之上升。第二，虽然CF Industries的股价最近已经上涨了不少，但是估值仍处于普通周期的中期，并没有达到周期高点，离极端状态下的估值更是相差甚远。目前的红利率1.5%本身不高，但是CF管理层通过回购股票和减少债务等措施增加了股东回报。考虑到这些因素，CF Industries的股东回报率从2016年开始平均超过了10%。
下周我们会展开分析化肥市场的情况和CF2025年的财报情况。鉴于目前市场的动荡状况，我们建议逐步买入CF Industries。
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