去年9月，我在 HKMoneyClub 率先推介嘉利國際（1050.HK）晉身英偉達概念股，當時股價約1元多，其後股價一口氣升至3港元以上。
今次業績後急跌，有人開始猶豫，問我還值不值得持有？
我的答案很簡單：這正是你等了很久的重新上車機會。
業績本身無問題，問題是市場預期管理
先講清楚業績事實—
嘉利FY2026全年收入34.7億港元，按年升7.4%；純利2.71億港元，升32.5%；毛利率由14.6%大幅改善至16.4%；末期息派4.5仙，全年合計6仙，按年升9%。這組數據，放在整個港股製造業裡，已屬第一梯隊。那為什麼股價跌了近13%？
原因一：預期已被盈喜透支。 公司5月底率先發出盈喜，預告溢利增長「不低於30%」，市場已將利好消息消化，增幅剛好達標，沒有超預期的「驚喜」，即時出現「Buy the rumour, sell the news」的賣盤。
原因二：末期息低於部分投資者期望。 4.5仙末期息相對純利升幅偏保守，但公司保留現金，背後有重大原因——泰國新廠持續擴產，資本開支需求龐大。用今天的股息換取明天更大的盈利基礎，這是對的選擇。
過早期待英偉達訂單全面收成，是不合理的
去年我在推介文章裡已明確說過——
「以上計算大部份是合理推測（logical guess），新增訂單是毫無懸念。但還要考慮公司在泰國產能是否足夠應付新訂單，以及純利率改善空間。」
進入英偉達供應鏈體系，是里程碑；但從里程碑到盈利全面反映，中間需要時間。
ASIC相關伺服器產品下半年才開始大批量交付，AI相關產品佔伺服器機殼收入的比例，剛剛從3%升至12%。道理很簡單，英偉達的訂單不是簽了合同就能即時出貨的，它需要：
泰國廠房完成產能擴建及新生產線認證 量產爬坡時間（通常需要2–4個 季度） 客戶需求按季度逐步釋放 市場今天殺跌，正是因為「英偉達訂單還未全面爆發」——但這正正說明，最大的盈利彈弓位，還在前面。
集資擴產是公司提前備戰的訊號
今年1月底，嘉利以每股2.37港元先舊後新配售約6,583萬股，淨籌約1.52億港元，明確用於泰國廠房擴建及設備投資。
很多散戶見到配股就怕，覺得是攤薄。但配股的時機和用途，才是最關鍵的：
公司是在業績向上、訂單可見的情況下集資，而非救亡式融資 泰國廠房是應對「關稅壁壘」和「貿易多元化」的戰略護城河 資金到位，意味著未來12–24個月的擴產已有足夠彈藥 公司是在用今天的資本，換取明天更高質量的盈利。
毛利率仍有繼續改善空間
FY2026毛利率達16.4%，比FY2025的14.6%改善了1.8個百分點，趨勢清晰。
核心邏輯：AI伺服器機殼的毛利率，遠高於傳統儲存產品機殼。 目前伺服器機殼整體毛利率已達24.4%，貢獻了整體毛利的84%。隨著AI訂單佔比從12%繼續向上爬升，ASIC伺服器、英偉達MGX架構、液冷CDU等高增值產品陸續進入量產，每提升一個台階的AI產品佔比，整體毛利率都會跟著上移。此外，泰國規模效益逐步顯現後，SG&A比例會因收入基數擴大而攤薄，進一步推升淨利率。
市場側重AI股，嘉利是難得的「漏網之魚」
近半年，只要是有AI概念的港股，幾乎無一例外地被追捧拉升，成交爆發，追入成本高企。嘉利自去年9月突破後，中間波幅大，加上業績前市場觀望，一直沒有出現理想的低吸機會。
今次績後急跌近13%，罕見地製造了一個再入場的視窗。
以FY2027預測盈利計算，現時股價約2.0港元水平，對應的預測市盈率約為9倍，與其他英偉達供應鏈概念股相比估值明顯偏低，性價比突出。急跌製造的折讓，只是短期情緒的產物，不代表公司基本面變差。
操作建議
近期催化劑：
泰國廠房擴建進度更新：產能到位後，訂單接收能力即時躍升 英偉達MGX/ORV架構訂單轉換：由供應商名單轉為大批量交付，是最大升浪觸發點 FY2027中期業績（2026年11月）：AI訂單比例應進一步擴大，毛利率改善故事會更清晰 好的公司，出現好的買入機會，需要天時地利人和。嘉利今次績後急跌，是市場短期情緒反應，而非基本面轉差。英偉達供應鏈地位沒有變、毛利率改善趨勢沒有變、泰國擴產的戰略方向沒有變。改變的，只是股價暫時回到了一個更吸引的水平。這不是利淡，這是機會。
作者： Create Lee （Create Sir）李明德
香港證監會第4類及第9類持牌代表，現職基金經理，專注港股、美股及AI相關主題投資。本公司投資組合持有或可能持有上述股票。
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原文刊登於 HKMoneyClub
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