新業務創紀錄、第二季現金流創紀錄、上調指引——但現時價格已假設未來多年三者均會持續。
CrowdStrike（CRWD）創辦人兼CEO George Kurtz在公司2027財年第二季，即截至2026年7月31日止期間的業績公告中表示：「第二季是CrowdStrike歷史上最佳季度。」該公告於周三公布。企業管理層常會說出這類說話，但今次數字支持這項說法。
市場亦同意。這家網絡安全專家的股價周四升逾20%，收市約報228美元，距離52周高位約1%。
筆者認為，該業務值得獲得讚賞，但仍不會買入股份。原因在於價格，以及以這個價格買入的投資者需要公司在未來數年交出的表現。
破紀錄季度
CrowdStrike的核心指標為年度經常性收入（ARR），即其訂閱合約的年度化價值。淨新增ARR，即季度內增加的金額，創紀錄達3.328億美元，按年升51%。總ARR達58.4億美元，按年升25%。
採用公司靈活授權模式Falcon Flex的客戶所產生ARR，按年增加逾一倍至22.9億美元。
收入亦同步增長，第二財季按年升26%至14.7億美元，訂閱收入升27%。盈利能力亦向好，非GAAP（經調整）營運利潤按年升46%至3.716億美元，經調整訂閱毛利率增加1個百分點至81%，公司亦產生第二財季紀錄的3.774億美元自由現金流，升33%。
即使按包含大量股份薪酬的GAAP計算，CrowdStrike亦由一年前7,020萬美元淨虧損，轉為小幅淨利潤。公司於季末亦持有50.1億美元現金及等價物。
管理層憑藉強勁表現上調全年展望。CrowdStrike現時預期2027財年收入約為60億美元，並給予第三財季收入最高15.3億美元的指引，同時把淨新增ARR增長展望於中位數上調630個基點至34%。財務總監Burt Podbere亦提到，第三財季銷售管道規模創紀錄。
為何不買入？
因為價格。周四急升後，CrowdStrike市值接近2,320億美元，相對過去12個月54億美元銷售額，即約43倍市銷率。
即使改以提升後的展望衡量，情況亦幾乎沒有改善：本財年預期銷售額約為39倍，亦約為管理層本身全年指引所隱含經調整淨利潤的178倍。不論採用哪一種基礎，估值均處於可說只屬市場上少數企業才有的水平。
高估值倍數可以是贏得的。CrowdStrike收入增長26%，把四分一收入轉為自由現金流，並在需求持久的安全市場中擴大市場份額。筆者的問題不在於業務，而在於今天價格的買家已為多少未來增長付費。
2029財年需要是甚麼模樣
把目前指引步伐延伸推算。按管理層上調後展望，ARR將在本財年末達約66億美元。按目前25%增長率再複利兩年，CrowdStrike到2029財年ARR將約達100億美元。這很令人印象深刻，但以今日市值計，屆時股份仍約為23倍ARR。
那麼，估值倍數需要怎樣才會下降？若到2029財年，市銷率要壓縮至15倍，即使對一間軟件企業而言仍是溢價水平，收入便須達約155億美元。由管理層剛給予的本財年約60億美元收入指引起算，這要求每年收入增長約60%，遠超剛上調展望所示步伐的兩倍。
換言之，今日價格不僅假設CrowdStrike持續有效執行，更假設公司在破紀錄季度後未來多年顯著加速增長。
當然，淨新增ARR剛增長51%，因此加速並非幻想，甚至可能發生。但這已反映在價格中，而以這種方式定價的股份，在市場預期卓越業績而只獲良好業績時，可能大幅下跌。
在其史上最佳季度後，筆者會否買入CrowdStrike？不會，至少不會以43倍銷售額買入。若多年增長把市銷率降至十多倍，或股價更快跌至該水平，筆者會重新考慮。 目前，這個季度提升筆者對業務的評價，卻未改變筆者對股份的答案。
作者：Daniel Sparks, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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