六福集團（國際）有限公司

LUK FOOK HOLDINGS (INTERNATIONAL) LIMITED

股票代號：0590

市盈率：5倍

股息率：8%

每股盈利：$3.01

市值：$100億

業務類別：零售業

集團主席：黃偉常

主要股東：Luk Fook Control（40.0%）

集團網址：http://www.lukfook.com

5年業績

年度：2020／2021／2022／2023／2024

收益（億）：112／88.6／117／120／153

毛利（億）：33.2／26.3／32.3／32.3／41.7

盈利（億）：8.7／10.2／13.9／12.8／17.7

每股盈利：1.48／1.73／2.37／2.19／3.01

每股派息：1.00／1.50／1.10／1.10／1.36

毛利率：29.6／29.7／27.6／27.0／27.2

ROE：7.71／11.5／11.9／10.6／14.1

（截至31/3為一個財政年度）

--企業簡介--

六福成立於1991年，是香港及中國內地主要珠寶零售商之一。六福主要從事各類黃鉑金首飾及珠寶首飾之採購、設計、批發、商標授權及零售業務。

六福現時在香港、澳門、中國內地、新加坡、馬來西亞、柬埔寨、美國、加拿大及澳洲共擁有約3,000間店舖。在中國內地大部分店舖為品牌店，自營店只有約一成，而香港的則為自營店。

【圖1】--六福分店網絡

--業務分析--

六福的香港業務為其重要的收入來源，因此香港的零售業、自由行因素都會對六福的生意有影響。

中國業務約佔收入約半，雖然六福在中國有過千間店舖，但只有約百多間為自營店，其餘千多間則為品牌店。六福在國內的自營店，在各線城市都有，近年有加強四線城市店舖的發展。

【圖2】--六福以市場劃分的收入組成

由於六福過往有不少收入來源是港澳地區，故自由行對其業務有一定的影響。之前受疫情因素影響，對六福在港澳地區的業務，一定有影響，現時疫情過去，這方面的收入又慢慢好轉。

--最新業務情況--

雖然六福2023/24年的業績雖然理想（2023年4月-2024年3月），由於香港的零售市道近月有轉弱情況，特別是珠寶等貴價產品，令行業有轉弱情況，令市場有點擔心。

始終自由行消費力不及過往，加上內地人到香港購物的模式與過往略有改變，令自由行帶動銷售，未必及過往年代。

至於中國業務方面，受中國經濟存有不確定性影響，短期可能較一般，不過，六福正於中國不斷開鋪，反映對長遠前景仍是正面。

--擁一定優勢--

六福的優勢，包括珠寶零售行業的賺錢能力強、本身擁有強大銷售網絡、理想的股本回報率、財務穩健負債少，而最重要的一點是品牌價值，這亦成就六福成為優質股。

品牌是一個有價值的無形資產，當兩間商店售賣同一產品，一間有品牌一間無品牌，就算有品牌的賣得更貴，仍然有較多消費者購買，這就是品牌價值。

而品牌成為內地人對其有信心的因素，因為珠寶黃金這類產品，容易造假但價格卻昂貴，在中國這個假貨不絕的國家，這類產品就十分需要品牌。正因為這原因，當中的品牌就擁有很大價值。

即是說，珠寶零售業擁有品牌者，不止比同業更賺錢，亦往往比其他零售業更賺錢。而六福在當中能佔一席位，同樣擁有很好的賺錢能力。

雖然六福不是行業的領導，但在內地及香港都能取得一定的市場份額，使其在行業的增長中受惠。雖然行業間存在著各大小競爭者，但較大型及有品牌的企業，始終有較大優勢。

--有一定賺錢能力--

在之前香港的零售市道較弱時期，六福的生意亦有影響。但毛利的減幅比生意的減幅為低，即是行業並沒有因不景氣而出現惡性競爭，例如不理性大減價。

毛利率能保持穩定，反映行業應對這場下跌期，仍堅守當中的賺錢原則。同時亦反映六福有一定的資本實力，並不急於減價以求資金快速回籠，而這一點正反映出六福是不錯的優質股。

近年就算有零售業不利因素，六福毛利率都無下跌，甚至上升。反映賺錢能力不差，同時疫情並無對企業造成核心性打擊。

--發展潛力--

【圖3】--六福店舖數目及城市分布結構

【圖4】--六福店舖數目及城市分布結構

中國因素是六福長期的潛力所在，現時中國地區所貢獻的收入，都只佔約半。雖然中國短期經濟存有不確定性，但以長遠前景分析，中國仍是全球第二大經濟體，GDP仍在增長中，六福不斷開分店，反映企業仍有發展，不過，由於六福較多品牌店，反映六福的策略是「穩中求勝」。

六福利用品牌店模式在國內發展多年，十數年間分店升至過千間。當中的品牌管理不差，令其發展迅速同時，亦能提升品牌價值。

雖然品牌店所賺的不及自營店，但不失為一個低風險的發展策略，收取服務費又能提升品牌知名度，以及先競爭對手一步以品牌霸佔相關地盤，不止有利長遠發展，同時長遠能貢獻不錯利潤。

在六福的佈局中，無論是自營店還是品牌店，二三四線城市仍佔不少。在長遠的品牌建立中，這會漸漸受惠於中國二三四線城市的發展。消費力的增強，令長遠發展不差，故中國部分仍是其中潛力所在。當然，這不是中短期會出現的事。

近年六福銳意在中國內地繼續發展電子商務業務，加強與電商如天貓、京東等的合作。另外，集團又跟國內知名手機遊戲合作推廣，希望加強滲透至購買力日漸成熟的千禧世代，為集團培育新增長點。

由於六福的生意中，黃金零售業務佔了不少，故有人會擔心金價下跌會對其營業額有影響。的而且確，金價上升會令六福收入增多，但金價下跌亦會吸引更多人買入，從而令客源增加，使生意得以維持。

故金價的上落走勢未必是六福生意的關鍵，而人們對黃金的需求，即他們對黃金背後價值的觀念，反而更有影響。若人們改變對黃金的觀念，認為黃金的價值不高，才會對長遠需求造成真正影響。

另外，人造鑽石市場在2018年冒起，而其價格僅為天然鑽石的兩至三成，從外觀而言，消費者很難用肉眼分辨，只有用鑑定儀器才可檢定出來，這令消費者更易混淆或被欺。六福品牌有一定知名度，故不會影響客戶購買天然鑽石產品的信心。但在消費者眼中，天然鑽石的價值「鑽石恆久遠」的想法，可能會被受挑戰，長遠會對首飾行業造成什麼轉變，還是未知之數，但暫時未有明顯影響。

--行業比較--

上述分析了六福憑品牌、網絡、行業等因素，成就其理想的賺錢能力，而行業中亦有其他珠寶零售股擁有質素。

在行業中，周生生（0116）、謝瑞麟（0417）、周大福（1929）都具有品牌及規模等優勢，擁有不錯的賺錢能力。其實可以比較一下這幾間企業，從而分析到當中賺錢能力高低。

先比較5年平均的ROE及純利率數據，六福和周大福相對較高。

質素方面，周大福由於品牌價值較高、規模較大，故比六福更優質。但由於周大福已十分龐大，潛力及再投資回報率不及六福，故投資者可選擇適合自己的股票。

--投資策略--

綜合而言，六福擁有不錯的品牌、有相當的分店遍布內地及港澳地區，加上有一定市場佔有率，故有一定的質素。加上身處於賺錢的行業，並保持產生出良好的股本回報率，財務結構亦理想，處於低負債的水平，故整體來說，六福是不錯的優質股。

策略方面，六福在最近的2023/24年應業績理想，反映企業在2023年的大環境情況下，其實表現不差。

只是近月香港零售市道有轉弱情況，加上中國經濟與消費力持續一般，令市場有點擔心，同時影響了股價表現。

但以這企業本身的質素及長遠發展分析，仍是正面的，但就要耐心等消費力好轉，因此，只要投資者用長線眼光進行投資，控制投資注碼，就無問題。

現時在合理區底部，可以分注投資，這股買入後可長線，耐心一點去投資，等企業進一步發展，以及市道全面向好。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票。上述文章只是企業分析，並不構成任何投資邀約，投資者在投資前，請自行花時間研究企業，才決定是否適合自己。）