最近美股的表现好得令人难以置信。上周五S&P 500指数和纳斯达克指数都再创新高。

S&P 500指数在过去两年里涨幅接近60%，仅今年就上涨了27.6%。考虑到S&P 500指数长期年平均回报率为9.8%，这两年的表现可以用“惊艳”来形容了。如果再考虑到市场在这一年中遭遇到的各种挑战，包括之前较高的利息水平、高负债的困扰以及一次不同寻常的总统选举，2024年能实现这样的回报率，美股牛市非常强劲是毫无疑问的。

近几年美股上涨最主要的推手就是AI主题，可以说自从市场开始聚焦AI，美股几乎是无间歇地一路上涨。前几天跟一位美国半导体行业的高管朋友聊到AI。他说他的朋友在二十年前就开始研究AI，现在很多所谓“AI”只是计算机的数据处理和计算能力比以前大大提高了，并非真正意义上的“AI”。不过，因为AI是目前最热门的话题，董事会不谈AI就很难让投资者提得起兴趣，因此几乎所有公司策略和产品都要跟AI扯上关系。只有这样，股票才能上涨。

我相信他说的是事实。数据处理和计算能力大爆发是AI的底层支撑，只是AI的概念更能吸引眼球而已，毕竟普通人很难清晰理解数据处理和计算能力的大幅提升。但是如果有一个机器人坐在你面前，可以回答你刁钻的问题，还能帮你做饭清扫，一定比枯燥解释数据处理和计算能力更让你有代入感。

科技确实是在日新月异，我也毫不怀疑AI会彻底改变世界和我们的生活。但是，一个产品或者想法从无人问津，到被小众人群推崇，再到被大众接受，当人人都认为这个想法和产品前景无限的时候，往往也是遇到瓶颈的时候。回头看互联网成为热门投资主题的时候，有很多无产品无销售更别提利润的公司成为资本市场宠儿，但是在互联网泡沫破裂的时候这些公司都消失了，甚至连亚马逊的股价也被连累大跌超80%。这次一定也有很多讲AI故事的小公司，但是与互联网泡沫不同的是这次股市的宠儿大多是有实力的大公司，因为没有资金实力是无法进行AI大模型训练的，也生产不出AI需要的特别芯片。现在的一个问题是这些巨额投资之后功能强大的AI大模型如何实现盈利。这似乎是一个更好解决的问题，但是答案一定不是所有的AI模型都会胜出，因此我认为市场某一天会突然觉醒，到底哪些公司今后可以赚到足够的钱支撑目前的估值。这仍然会有一个淘汰的过程，在胜者最终胜出之前，也一定会有公司被淘汰或者倒下。

当然牛市不会因为估值已经过高就停止上涨，所以我们不预测这个牛市何时会结束。另一方面，我们人类也不会因为有炙手可热的AI就不需要能源、矿产品和农产品。相反，AI的发展需要更多能源和矿产品。因此，我们还是聚焦我们熟悉但不那么热门的行业，其实这些行业也有自己的AI故事。

这两天看了一份关于大宗商品市场的分析报告。该报告提出了两大完全不同与目前主流的看法：一是市场对铜的需求预测被高估了。过去几年越来越多的人看好铜，主要是因为对可再生能源的乐观看法，铜被看作是“绿色金属”。但是，事实上世界正在逐步意识到太阳能和风能等可再生能源以及电动车的效率低下，根本无法替代传统能源。因此，铜的需求从长期来讲没有预测得那么高，也就是说铜价短期内可能继续上涨，但是长期很可能会下降。二是美国页岩油气的产量已经见顶，即使价格上涨或者特朗普推出更多鼓励政策，也改变不了这一趋势。这一趋势是因为地质资源耗减造成的，就像1970年代美国常规原油产量的下降不可逆转一样。我们现在很难判断这两个看法是否完全正确，但是不得不承认这是一种概率不低的可能性。

那么，如果这些判断是正确的，正当世界发现可再生能源无法替代传统能源的时候，一直可以期待的美国页岩油气产量却可能出现下降，而且很可能下降得非常快，因为这本来就是页岩油气的特点。那么，美国和全球油气价格大涨将不可避免。这将是一场完美的风暴。

在这种情况下，核能则将因其高效和清洁的特性一跃成为最优选择。大约3个月前微软公司与美国星座能源公司签署了史上最大的购电协议，微软宣布在未来20年内将购买三英里岛1号机组生产的全部电力用于其数据处理中心。三英里岛反应堆始建于1968年，1979年发生因2号机组发生严重事故造成瘫痪，但是并未对公众造成辐射伤害，之后1号机组一直维持运转直到2019年因亏损关闭。现在微软的购电协议将使三英里岛1号机组得以更新并恢复运行。在此之后，谷歌和甲骨文公司都宣布了为满足其数据处理中心能源需求而投资小型模块化反应堆(SMRs)的计划。这些大科技公司的加入将推动核能行业的复兴，为铀的需求和能源转型提供指示性的信号。

我们同意核能行业已经进入了一个新的阶段，这个领域将有更多新的技术创新。比如中国今年宣布将于2025年动工建设全球第一个小型模块化钍基熔盐堆核电站，到2029年开始运行。这意味着中国将不再受制于有限的进口铀，因为根据预测中国钍储量足够使用2万年。核能领域的投资将是我们未来持续关注的重心之一。

目前投资推荐：

已经出售的投资