阿里巴巴在估值指標上存在大幅折讓，而Coupang的溢價反映市場對增長的預期，但其中一家公司正面對可能重塑2026年的監管逆風。
在中國既有規模與South Korea高增長效率之間作出選擇，為投資者帶來獨特挑戰。投資者必須決定，阿里巴巴（BABA）或Coupang（CPNG）哪一家公司可提供更佳的經風險調整投資路徑。
阿里巴巴透過其核心交易平台及雲端運算基建，為中國數碼貿易提供支柱。Coupang則專注於垂直整合的配送網絡，徹底改變南韓的零售業。
兩家公司均帶來重大機遇，但其地域重點及資本結構，為2026年構成明顯不同的投資概況。
阿里巴巴的投資理據
阿里巴巴營運一個龐大生態系統，包括AliExpress及Lazada等大型電商平台，以及重要雲端運算業務。公司專注利用人工智能提升其面向全球商戶及品牌的營銷觸達能力。
由於沒有單一客戶佔收入超過10%，公司在零售股及科技分部維持多元化客戶基礎。
在截至2026年3月31日止財政年度，收入約為1,522億美元，按年增加約3%。公司期內錄得約154億美元淨利潤，淨利潤率約10%。
儘管收入較上一財年增長，淨利潤率較此前一年的13.1%略為收窄。（阿里巴巴以人民幣申報，相關金額已兌換為美元。）
根據截至2026年3月的資產負債表，負債對股本比率約為0.2倍，表示總債務相對股東權益較少。流動比率約為1.3倍，顯示流動資產高於流動負債。
公司錄得接近75億美元自由現金流虧損；自由現金流是營運現金流減去資本開支後的剩餘現金。
Coupang的投資理據
Coupang利用名為WOW的會員忠誠度模式，推動接近2,500萬名活躍客戶的深度參與。公司管理端到端履約基建，支援零售、餐飲配送及金融科技服務。
公司近期收購Farfetch，擴大其於全球奢侈品市場的覆蓋範圍，而商業夥伴關係則有助於在亞洲各地分銷獨特產品。
在截至2025年12月31日止財政年度，收入約為345億美元，按年增長約14%。公司錄得約2.08億美元淨利潤，淨利潤率約0.6%。
這反映公司盈利能力較上一財年改善，儘管在持續再投資以推動增長下，淨利潤率仍相當狹窄。
根據截至2025年12月資產負債表，負債對股本比率約為1倍，表示總債務大致相等於股東權益。所謂流動比率約為1倍，表示流動資產剛好覆蓋短期負債；最新財年自由現金流接近5.22億美元。
請注意，以股份為本薪酬約佔營運現金流27%，由於股份為本薪酬屬於在現金流量表中加回的非現金開支，因此推高了已申報現金產生額。
風險概況比較
阿里巴巴面對其主要市場監管環境及更廣泛經濟狀況的重大不確定性。公司須在其他大型非必需消費品公司激烈競爭下營運，同時處理其國際擴張的複雜性。
此外，轉型至AI驅動服務需要持續大量投資，若增長未如預期實現，或會影響短期淨利潤率。
Coupang正面對South Korea監管機構就其搜尋排名及捆綁會員服務進行的調查。2025年一宗重大數據事故引發持續訴訟及潛在制裁，而整合Farfetch亦持續帶來營運挑戰。
公司亦在不同全球市場面對亞馬遜（AMZN）的激烈競爭，須持續投入資本以維持物流優勢。
估值比較
Coupang的預測市盈率高得多，因投資者預期其增長較快；相較之下，阿里巴巴按市銷率衡量看來存在折讓。
估值指標取自Financial Modeling Prep（FMP），可能與其他數據供應商有所不同。
2026年會買入哪一隻股份？
阿里巴巴專注保衛其現金充裕的中國電商平台Taobao及Tmall，同時把資本投向較高增長的AI雲端及AI服務。阿里巴巴是中國公共雲端市場龍頭，並擁有Qwen開源及閉源模型。
然而，其零售業務正流失市佔率予中國競爭對手，限制業務為虧損中的AI模型項目提供資金的能力。這意味着，其AI雲端及運算服務是業務唯一令人印象深刻的增長中心。該分部按年增長45%。
對阿里巴巴有利的一項指標是，其現時估值相對美國雲端及AI同業具吸引力。
Coupang同樣是South Korea主要市場的主導零售平台，並已在台灣取得重大進展。但配送中心火災及數據外洩令Coupang的2026年充滿挑戰，跡象顯示部分離開平台的消費者尚未回流，拖累業績。
不過，其WOW計劃會員人數最近升至歷史新高，顯示公司未來數季或開始錄得改善業績。
華爾街預期Coupang在2026財年轉錄淨虧損，但在2027年反彈，錄得更健康的淨利潤及銷售額。預測數字往往帶有投機性，但這是良好的長線訊號。
市場預期阿里巴巴持續增長，但我們對公司能否在競爭極為激烈的中國市場取勝，以及能否把其快速增長的AI服務業務拓展至以中國為主導的地區以外，抱有懷疑。
Coupang較低的市銷率，為把業務視為價值投資提供一定理據，尤其適合願意長期持有，等待業務在本十年稍後時間反彈的投資者。
作者：Brendan Coffey, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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