由2021年開始日圓反覆偏軟的局面，終於在今年7月完結，當時日圓一度低見162水平。從2021年的102.60，經過3年半的時間，下跌了6千點，與上世紀90年一役不遑多讓，同樣是三年多的時間，同樣是下跌6千多點。

隨着日圓這兩個月走強，日圓套利交易平倉在本月也會持續。數據顯示，9月以來，日圓已上升超2%。

日本央行近日繼續釋放加息信號。日本央行原行長黑田東彥日前參加活動時表示，日本央行決定於2024年3月開始貨幣政策正常化，表明日本央行將在未來幾年非常謹慎地逐步提高政策利率，繼續逐步提高政策利率，使其趨向中性利率。

黑田東彥表示，日本央行正試圖逐步將行率提高至1.5%左右，然而，日本央行今年已經加息兩次，但也僅僅將其基準利率提高到0.25%，距離1.5%左右的中性利率水平還相差甚遠。

日本央行在過去很長一段時間內實施的超寬鬆貨幣政策使日圓相對其他貨幣大幅貶值，這使得日圓成爲全球最常見的融資貨幣。然而，隨着美聯儲即將開啓降息週期，而日本央行正推動政策正常化，美日貨幣政策一鬆一緊截然相反的政策走向直接推動了日圓大幅上升。

7月底至8月初，日圓在短時間內的快速升值重創了以日圓爲基礎的套利交易。在這類套利交易中，投資者往往借入較低利率的日圓，並投資於高收益資產。但隨着日圓迅速升值，許多此前進行此類套利交易的投資者現在則要同時賠上高收益資產的跌幅和日圓匯率的升幅。這種驚人的逆轉引發了全球套利交易的“大清盤”。

筆者相信，8月初出現的市場震盪尚未劃上句號，日本央行收緊政策及其對全球資本流動的影響非同小可，可能在未來幾年帶來巨大影響。

(撰文 : 華贏東方研究部董事李慧芬)