大家都活在水深火熱中，但這是之前放水種下的禍根。Hulu有套電視劇：Dopesick ，講美國有間藥廠 – Purdue，研發了一隻止痛藥 – OxyContin，初服效用顯著，但停用痛苦萬分，並且藥量漸增及有心㽼，亦有人因而喪命。現在的經濟環境是相似，08年金融海嘯和20年疫情爆發被迫放水及零息，原來目的是避免經濟破產，但平息和水浸令個人和企業資產負責表澎賬，沫泡稍然產生。收水絕對不是容易的事情，18年（金融海嘯10年後）曾逐步收水，不敢操之過急，可惜20年的疫情，令大家不知所措，4收水暫停，還大開水喉。可惜個別小國，無法戒毒，例如英國再QE，澳洲減慢加息，這些只會令情況進一步惡化。聯合國叫美國收手，不知所謂。收水是需要，但過程漫長。現在是每月950億，要花四年才回到疫情前水平，大家要思考收水帶來的影響。

放水時資金氾濫，銀行「被迫」鬥快放貸，企業和個人樂得幾乎零售擴充業務、置業、投資和享樂。收水相反地資金成本上升，加上抵押價值下跌，大家被迫蝕賣，真的是屋漏兼逢夜雨。因為加息還會繼續來，情況只會更惡化。

聯儲局已說得很白，通賬要回到2～3%水平，在這個水平，經濟可以健康發展，大家生活可以安定，供應鏈和戰爭帶來的通賬是短暫，零息和放水才是罪魁禍首。現在的通賬真的很高，聯儲局是要防止OxyContin式通賬。回看通賬三個主要成份：物價（食品和能源）已回落，不用擔心，工資和租金才令人費心，因為兩者加了，很難回落，尤其工資。

明年通賬按年回落3%是可預期，甚至可以是負通賬，但不代表可以放下心頭大石，因為要消化之前狂升的通賬才可以令經濟回復正常。問題是就業市場仍然事求人，疫情過後，很多企業要求員工回來上班，不再WFH，但員工寧願辭職，反正slash 的機會多，留意Upwork的強勁營收。現時企業面對經營困難會選擇裁員，而不是減薪。要真真令工資和租金回落，唯有出現大衰退。真的人求事、房屋空置上升，兩者順勢回落，才可以見曙光。鷹式加息是可預期，今年可見4.5%，若未見成效，歷史顯示6%或更高是不出奇。

面對生活壓力，唯有買少啲，買平啲，零售相關的影響已見端倪，毛利下降和經營開支上升，再惡劣是營收下降，事實上，非必要消貫品已首當其中。企業自保便節流，減少資本開支或業務收縮。再進一步，大家要有心理準備，金融炸彈突然平地一聲巨嚮，並且不止一個，令人擔心的包括強美元引發其他國家的通賬和財政惡化和企業壞賬問題。

AMD的盈警不會是個別事情，早在今年4月，Tesla已率先裁員，5月Target等零售行業講明生意難造，Intel、SWK的第二季業績嚴重走樣，今個月的第三季業績只會更差，並且如山火燒埋優企。唯今之計，只有衰退才可以令工資和租金回落，這個過程需時。

08年是真衰退，但當時通賬不高，零息和放水令經濟起死回生，20年是假衰退，並且種下今日的禍根。千禧年的衰退，可以值得參考，二年半時間，標普指數跌42%。香看下圖納指圖，跌幅實在傷神，復原時間亦較長。現了階段宜棄車保帥，留得青山在，增持現金，先泊在短息債，息口接近頂位，轉買長債，經濟復甦時，長債的收益亦不錯，當然優股亦可以趁低吸納，候十倍奉還。

[蔡光華，力高資產管理投資總監 [email protected]]（香港證監會持牌人）

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