2026年或會成為「超級IPO之年」：開發大型語言模型（LLM）的OpenAI與Anthropic均考慮在今年底前上市；但萬眾矚目的焦點，無疑是太空基建及AI綜合企業SpaceX。
SpaceX行政總裁馬斯克同時也是萬億市值電動車巨頭Tesla（TSLA）的掌舵人；公司已於4月1日提交保密上市申請；初步報道指，其估值可高達1.75萬億美元，集資規模約750億美元；作為比較，現時史上最大IPO為Saudi Aramco，於2019年12月集資294億美元。
市場對SpaceX上市自然充滿憧憬：一來它同時涉足AI與太空基建兩大龐大市場；二來（以SpaceX本體計）已經實現盈利；三來背後是曾把Tesla打造成美國最大上市公司之一的馬斯克加持。
但如果，這次成功根本並非板上釘釘，對未來新股股東而言甚至相當危險呢？
一個歷史驗證過、專門拆穿泡沫的指標
先說清楚：世上沒有任何一個數據或歷史關聯可以「保證」任何股票或指數的短期走勢；若真的存在，大家早已用到爛。
但有一個歷經數十年驗證的估值工具，在提醒投資者留意股市泡沫方面，成績一直相當亮眼——那就是市銷率（P/Sratio）。
在過去三十多年中，處於顛覆性技術前沿的公司，其股價在泡沫頂部時的滙總PS值通常落在30至45倍之間（上下略有浮動）；例如在科網泡沫爆破前，Cisco Systems及Microsoft的市銷率高峰便在這個區間內。
自互聯網普及以來，每一輪「下一個大趨勢」的故事中，從未有公司能長期維持超過30倍的過去12個月市銷率；
根據Reuters報道，SpaceX去年收入約150億至160億美元；雖然尚未提交S‑1招股書，投資者暫時未能逐條閱讀其營運數據，但據估計約1萬億美元（或以上）市值將歸於SpaceX本體；即使它已實現盈利，這亦意味着SpaceX按收入計估值至少約63倍市銷率；若自1990年代中期以來，PS超過30倍已被證明難以長期維持，那麼超過60倍意味著甚麼，不言而喻。
馬斯克另一隻旗艦股Tesla的走勢亦曾呈現類似模式：電動車在紙上看似「必贏」投資主題，但充電基建不足及消費者需求冷卻，已實際拖慢Tesla銷售增長。
從這個歷史驗證的PS指標來看，SpaceX IPO在估值上已近乎寫上「註定會出事」的警告。
作者：Sean Williams, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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