美團 (3690.HK) 最新季度業績反映，公司正處於「高投入搶份額＋短期盈利大幅受壓」的階段，短線壓力明顯加大，但中長線仍圍繞本地生活龍頭地位與新業務變現能力之戰。 對投資者而言，這份業績是一次估值與風險重估的分水嶺：願意承受短期虧損換長期市佔與生態價值的，可以視為「周期性風險中的結構性資產」；偏好穩定盈利與現金流的，則需要更謹慎對待下行風險。
業績概覽：收入微增、由盈轉虧
2025 年第三季總收入約人民幣 955 億元，同比增長約 2%，略低於市場原本預期的中個位數增長，亦稍低於部分券商及買方的共識預測。 根據公告及多家媒體整理，美團今季錄得首次自 2022 年以來的季度淨虧損，IFRS 準則下期內虧損約人民幣 186 億元，而調整後淨虧損約人民幣 160 億元，明顯遜於去年同期的盈利表現，亦差過市場原先預期的約 140 億元虧損水平。 綜合各方數據，整體營運利潤率由上一季的正數，急劇轉為約 -20% 左右，反映公司在補貼、騎手激勵、營銷與海外擴張上的投入大幅推高了成本結構。 這組數字的關鍵含義：收入仍在增長，但遠低於投入的增速，利潤表現出現「斷崖式」惡化，市場短期自然更關注現金流與資本紀律，而非單純 GMV 或訂單規模。
分部表現：本地核心轉虧 新業務優化但仍燒錢
核心本地商業（以外賣、到店、酒旅為主）收入約人民幣 674 億元，同比小幅下跌約 2–3%，相較市場對「持平或略增」的預期有明顯落差，反映在宏觀壓力與激烈競爭下，商戶與消費者端的變現能力承壓。 這一分部的營運利潤由之前的盈利倒退至約人民幣 141 億元營運虧損，營運利潤率跌至約 -21%，不僅顯示補貼與騎手激勵加碼，亦暗示公司在用價格戰與補貼維持市佔與活躍度。 新業務板塊（包括買菜、零售及海外業務等）收入約人民幣 280 億元，同比增長約 16%，略低於部份機構早前預測的約 17–18%，但仍屬較高增長段。 新業務營運虧損約人民幣 13 億元，虧損額與虧損率按季有所收窄（約 -4.6%），改善主要來自社區團購調整及零售業務效率提升，顯示新業務的單位經濟效益有逐步向好跡象。 整體看，核心本地業務的「由盈轉虧」是整份業績最負面的訊息，而新業務雖然仍然虧損，卻在改善軌道上，成為管理層嘗試說服市場「現在的虧損是為未來布局」的重要敘事支柱。
管理層口徑：價格戰「過熱」、AI 與海外屬戰略投入
管理層在業績會上多次提到，外賣及本地生活行業競爭目前處於「過熱」狀態，尤其是價格戰及補貼戰，令行業短期整體盈利能力受損，並認為這種情況不可持續，預期未來會回到較為理性競爭。 公司強調，現階段虧損主要反映「主動性、策略性投資」，重點包括： 對騎手與服務品質的投入，以穩固用戶體驗與商戶黏性。 在買菜、零售與即時配送上的網絡佈局，以構建長期供應鏈與履約優勢。 海外業務擴張，把中國本地生活模式複製至其他市場，短期拖累利潤，但希望建立新增長曲線。 管理層亦強調 AI 方面的投入，包括自研大模型、面向商戶的數字化工具及智能助手「小美」等，目標是透過 AI 提升派單效率、個性化推薦與商戶營運效率，從長期拉高 LTV、降低履約成本。 簡單來說，管理層希望市場把這一季視為「在極端競爭環境下面對短期壓力的主動選擇」，而非被動失守。但前提是：未來幾季必須看到虧損高位見頂、補貼效率改善和盈利能力逐步修復，否則這個敘事會失去說服力。
風險與壓力：盈利能見度明顯下降
主要風險集中在三個方向：
行業競爭失控：若價格戰持續時間超過管理層預期，或出現新對手加劇補貼，則美團需在「守住市佔」與「控制虧損」之間作艱難取捨，可能延長整個利潤修復周期。 政策與監管：本地生活與外賣業務高度涉及勞工保障、平台責任及反壟斷監管，任何對平台模式不利的新規，都可能推升合規成本，壓縮利潤空間。 現金流與投資者信心：本季營運現金流轉為負數，市場對「長期投資故事」的耐性有限，如後續數季仍然大額虧損且未見明確收縮信號，估值有可能進一步下移，risk premium 拉高。 對股價來說，這份業績很大機會觸發盈利預測下調與目標價下修，尤其是基於 DCF 或 EV/EBITDA 的模型，因為中短期現金流假設需要重估。
只適合高風險投資者
綜合業績與管理層指引，美團目前更像是一隻「高不確定性的成長股」而非穩定現金牛：短期盈利壓力很真實，但中長期市佔、網絡效應與本地生活生態的護城河亦不容忽視。
適合考慮的情況：
對中國本地生活數字化、即時零售與外賣滲透率仍有信心，並相信美團會在行業出清後維持龍頭地位。 接受未來 1–2 年仍可能出現虧損或極低利潤的過渡期，願意承受估值及股價波動。 更看重 3–5 年後的 GMV、用戶與商戶生態價值，而非短期 EPS。 需要謹慎或暫避的情況：
偏好可預期盈利與穩定分紅／回購策略的投資者。 風險承受能力較低，不願意承受政策風險與行業競爭加劇導致的長期估值壓縮。 投資組合中已經有較重的中國互聯網或高增長平台股暴露。 總結來說，最新業績把美團拉回一個「高投入換未來」的老問題：長期故事沒有破壞，但中短期的盈利曲線明顯走樣。對願意耐心等待行業出清與競爭理性化的投資者，當前或許是重新評估風險回報比、分段佈局的時間；對追求穩定盈利的資金，則可能需要更多季度證據，證明這一輪虧損只是策略性「過度用力」，而非新常態。
從圖片來看，美團股價在低位區間橫行，若向上升穿108元才可能有機會向上突破，向下若跌破93元有機會再探底。股價目前在區間相對較高位，周一若回調有機會再向底部調整。
作者：MoneyClub
原文刊登於 HKMoneyClub
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