上周正值巴菲特94歲生日之時，市場給了他一個大禮包：Berkshire Hathaway成為唯一一個總市值超過了1萬億的非高科技公司。經過半個多世紀的檢驗，Berkshire Hathaway的成功驗證了巴菲特的價值投資理念。其實，價值投資理念很容易理解，但並不容易執行，更難得的是持之以恆、日復一日的堅持，每一個投資決定都建立在深度的理性思考基礎上，避免受到市場和自身情緒的影響。這套方法是可以學習的，如果我們能靜下心來學習他的理念和方法，堅持深度獨立思考，最終也可以成為不錯的投資者。

另一個萬億級別的市場寵兒、AI巨頭英偉達(NVDA) 上周三閉市後報告了第二季度的財報。其營收再創新紀錄超過300億美元，遠超華爾街預期，同比增長122%。但是投資者卻並不喜歡這一消息，英偉達的股價周四跌幅高達6.4%。究其原因，主要是英偉達對未來的預期沒有達到華爾街的想像。英偉達第二季度毛利從第一季度大約78%下降到75%，預計第三季度毛利率仍將在75%左右，這是2023年開始以來英偉達第一次出現毛利率下跌的情況。事實上，75%的毛利率仍然是讓世界上絕大多數企業羨慕的成績，與自身相比也高於一年前5個百分比，但是這仍然無法滿足投資者的預期。另外，英偉達的CEO黃仁勳還確認了新的Blackwell芯片生產需要延遲，也讓投資者不爽。

作為自2022年以來就一直帶領美股突飛猛進的股市寵兒，英偉達增長速度很可能要開始放緩下來了。當最初的AI熱度開始減弱的時候，這是不可避免和非常正常的。以英偉達目前的市值大約3萬億來計算，其市銷率大約25x，市盈率則大約 45x。如此完美的估值是建立在英偉達要年復一年地重複過去一段時間的超高速增長基礎上的，而無法繼續完美地達到預期是帶動其短期內股價下跌的原因。那麼下一個問題來了，華爾街的預期是不是本來就是不切實際的幻想呢？！

從目前情況看，這絕對不是說英偉達的業務將停止增長，相反，很可能其營收和利潤仍然會持續上漲，增速甚至會高於大部分公司，但是可能回不到過去2年的增速了。如果這是事實，其實就是一個高成長公司估值逐步回歸理性的經典案例，也再次說明股價是市場預期總和的產物，並不總是代表一個企業的真實價值。因此，只有理性地看待價格和價值區別、真正能夠堅持價值投資理念的人才少之又少。AI時代更要求我們跳出市場的群體思維，才能看到預期和現實之間的差別，保持一份理性。

上周還有一個市場熱點是美聯儲最看重的通脹指標顯示7月物價上漲幅度與華爾街預期相符。扣除食品和能源的核心個人消費支出（PCE）指數7月上漲了0.2%，與6月相同。在過去一年裡，該指數上漲了2.6%，也與6月持平，低於市場預期的2.7%。這是自美聯儲主席鮑威爾前一段公開聲稱“調整策略的時候到了”預示美聯儲9月減息以來的第一份通脹數據。這次PCE數據應該是加強了減息的預期。因此，目前美聯儲9月份減息已成市場共識，減息幅度變成了市場焦點，預期減息25基點的仍然佔據上風。

從目前情況看，我們認為美聯儲大概率9月份減息25基點，美股很可能會衝高之後開始下跌調整。美國經濟還未完全走出軟著陸硬著陸的陰霾，短期內壓力還是比較大的。我們繼續持有ProShare VIX Short-Term Futures ETF（VIXY）作為短期內風險的對沖。

最近市場上不少分析師看跌未來幾個月的原油價格。根據報道OPEC+的八個成員國計劃於10月開始按計劃增產每天18萬桶。與此同時，利比亞早先宣布停止原油生產和出口，加上以色列和哈馬斯之間戰爭持續並擴張的風險讓國際原油市場一直處於緊張狀態。下周我們會花更多時間關注原油市場和我們持有的Energy Select Sector SPDR Fund (XLE)中一些公司第二季度財報的情況。

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