今天我们继续关注已经公布第四季度财报的另一家公司Coterra Energy (CTRA)。
第四季度Coterra的表现基本符合市场预期，销售收入比上一个季度增长了2.6%，但是比去年同期下降了12.6%。其中油气每日桶当量产量比第三季度增长了1.9%，比去年同期下降了2.3%，特别是Marcellus Shale的天然气产量比去年同期下降了11%，主要是因为去年当地天然气价格持续低迷，Coterra主动降低了这一区域的天然气产量。Coterra实现的原油价格比2023年同期下降了11%, 天然气价格与2023年基本持平，而NGL价格则上涨了12%。生产成本持续攀升，第四季度每桶当量平均成本17.31美元，环比上涨2.1%，同比上涨8.2%。总之，产量下降，成本上涨，造成了Coterra第四季度运营利润率从2023年的36%下降到去年的23%。但这些基本是在预期内的。
2024年全年来看，Coterra的销售收入和EBITDAX分别下降了8%和13%，每股收益则下降了19%，主要还是因为全年平均天然气和原油价格都出现下跌，天然气均价跌幅高达24%。正因为这一原因，Coterra大幅削减了Marcellus Shale的天然气生产，2024年该地区生产了2 BCF/天的天然气，比2023年下降了13%。同时，Coterra已经在采取了一些措施改善气井设计，降低成本。
根据Coterra 2025年的指引，Coterra的日每桶当量产量将比2024年增长10%，其中原油产量将增加44%以上，天然气则与2024年基本持平。为了达到这一目标，公司将加大在二叠纪盆地的投入，仅在二叠纪盆地的钻井和完井投资就将增长50%以上到15.7亿，这里面当然包括了Coterra最近在Delaware Basin完成的收购项目资本投资。二叠纪盆地的原油产量在天然气价格低迷的市场里起到了平衡作用，帮助Coterra度过难关。公司现在谨慎看好天然气市场，4月份将增加2个钻机。Coterra在制定资本支出计划的时候已经留有一定灵活性，如果天然气价格可以维持当前水平，今年后期Coterra可以增加产量以取得较高的冬季销售价格。
我们去年4月推荐Coterra的时候正值美国天然气价格刚刚经历了严重低谷，开始回升，目前已经比一年前上涨了90%。现在原油和天然气市场可能出现过剩再次成为市场的一个担忧，特别是特朗普总统计划大力推进美国本土的油气开发。如果美俄达成协议放松对俄罗斯的制裁，俄罗斯将重回国际油气市场，OPEC+也有可能释放更多产能。另一方面，投资者十分担心美国的新关税政策会使经济放缓，美国和欧洲对天然气的需求都有可能达不到预期。这些因素最近几天都影响了市场的情绪。但是我们也要看到美国天然气价格已经在去年低谷基础上涨了不少，对于Coterra来讲最坏的时候已经过去了。
Coterra的资产负债状况仍然良好。为了收购二叠纪盆地的项目，Coterra新增加了10亿美元债务，因此其负债比率从0.4x增加到1.3x。但是公司计划用自由现金流偿还部分债务，到今年年底将总债务降到35亿，负债比率将再次降到1.0x以下。即使天然气价格略有下降，Coterra的自由现金流仍然足以支撑这一目标。
从估值角度看，Coterra的远期市盈率只有8.7x，估值不算高。2024年Coterra花费了10.86亿用于支付红利和股票回购，大约占自由现金流的89%；其回购的股票总数量为1,710万股，加权平均价为26.41美元，仅比目前的股价低2.2%。看来Coterra的管理层相信其股票是被低估的。
2月底，Coterra董事会还刚刚批准将季度基础红利提高5%到$0.22，目前其红利率将达到3.2%以上。
我们当时推荐Coterra就是看中了其优异的资产，特别是当时天然气市场低迷，我们愿意等待天然气价格回归正常。如果油价和天然气价格今年能维持目前的水平，Coterra的潜力就可以逐步被释放出来。
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