上周美国大选尘埃落定，美联储也如市场预期的一样再次减息25基点。美股S&P500指数历史上第一次突破了6,000点，所谓“川普交易”包括比特币在周末站上了80,000美元大关，特斯拉、能源公司和银行股票纷纷上涨，美元坚挺…… 在减税、放松监管和增加支出的承诺之下，川普被视为对商业和经济非常友好，因此利好股市。

但是，这些交易是否能持续上周的表现呢？目前还很难讲。在S&P 500 的行业之中，房地产、消费必需品行业和公共事业都表现不佳，这些都是对利率比较敏感的行业。川普提议的加征关税很有可能会推高美国的通货膨胀，阻碍美联储减息的步伐。现在美国市场上存在两股势力：一股推动股市上涨，另一股在推高债券收益率。这两股势力是互相竞争的，债券收益率高的时候股市吸引力通常会降低。也许我们会在未来几个月就可以看到两股势力交量的结果。

本周美国将公布10月份的CPI和PPI数据，这些数据会预示两股势力的胜负结果，对市场可能会有比较大的影响。说到底，无论是美国总统还是美联储都无法创造现实，市场-即参与市场的大多数人-最终会决定现实的趋势，总统和美联储不过是跟着现实走而已。

今天我们开始关注推荐投资的三家黄金公司第三季度财报的情况。在此之前，我们预期黄金矿业公司第三季度的运营结果应该超出市场预期。可是，事实是否如此呢？

首先看一下Royal Gold (RGLD)。RGLD第三季度无论是销售收入还是每股盈利都超出了市场预期：其销售收入同比增长40%，环比增长11%，创下了历史最高记录；每股盈利则同比增长95%，环比增长19%。取得如此优异的成绩不仅是因为黄金、白银和铜价格的上涨，更是因为RGLD项目所取得的金属流和权利金都出现大幅增长，特别是Centerra 运营的Mount Milligan项目黄金销售数量增加了56%，巴里克黄金运营的Pueblo Viejo项目白银销售数量则增加了121%，Newmont 运营的Peñasquito项目2023年第四季度才开始生产，还有今年第三季度刚投产的一些非核心资产也贡献了1,260万。当然也有一些项目的黄金和白银的生产和销售出现下降，包括内华达的Cortez Legacy Zone等。但是，总体来讲，黄金白银的销售数量增加是RGLD第三季度业绩优异最重要的原因。第三季度，RGLD的收入来自于三种金属：76%来自于黄金，12%来自于白银，9%来自于铜。对于一个企业来讲，打铁还得自身硬，金属牛市当然重要，企业必须能在金属牛市的时候增加产量和销售量才是关键。

同时，RGLD还在第三季度全部还清了循环信用额度下的5,000万借款，这样RGLD再次回到没有债务的状态。

关于2024年全年预期，RGLD基本保持了之前2024年指引的数据，除了白银全年销售量将低于预期范围的低值。公布季报之后，RGLD股票到上周五终盘上涨了3.5%。同期，黄金只上涨了0.9%。上周金价下跌了1.8%，但是RGLD却逆势上涨了3%，也说明投资者正在发现好的黄金公司的价值，也更看重公司自身的运营实力。

下一个我们看另一家金属流和权利金公司Franco- Nevada(FNV)。与Royal Gold (RGLD)相比，FNV第三季度没有因为贵金属价格的上涨而有出色的表现，因此有些令人失望。FNV第三季度销售收入同比下降了11%，环比涨幅6%，主要是巴拿马的Cobre Panama项目自从2023年11月以来因与政府之间的纠纷一直处于停产状态，还看不到任何纠纷得到解决的迹象。仅这一个项目的损失就是每个季度近35,000 GEOs（去年第三季度产量，以当时价格计算大约6,700万，占当季收入的22%）。如果不考虑该项目，FNV第三季度的销售收入同比增长了13.8%，虽然销售的GEOs仍然下降了12.6%。

FNV销售收入的下降不仅是一个项目停产的问题。与Royal Gold相比，FNV项目所生产的产品更为多样化，不仅仅是贵金属，还包括了铁矿砂和其他基础金属以及原油、天然气和NGL。第三季度来自于黄金的销售收入为65%，白银10%，其他贵金属2%，剩下25%则来自于原油、基础金属、天然气和NGL。虽然第三季度黄金和白银价格涨幅很大，铁矿砂、原油和天然气价格都在下跌，降低了总GEO销售，拖累了FNV的销售收入。去年油价比较高的的时候FNV的表现更好，可以说这是分散投资必然面临的结果。资本市场通常给予黄金公司比基础金属公司更高的估值。如果FNV不再是一个贵金属金属流和权利金公司，也许投资者将不再愿意支付FNV一直享受的估值溢价。

FNV的股价从去年Cobre Panama停产之后就基本在130美元以下徘徊，只有到10月中旬之后才回到130美元以上。FNV在公布季报的同时也调低了其2024年的预期，总GEO销售从48-54万调低到了44.5-46.5万，其中贵金属GEO销售从36-40万调低到34-36万。令人失望的第三季度财报和调低全年预期让FNV的股价上周比金价下跌得更为厉害。

值得称赞的是在销售收入大幅下跌的情况下，FNV的利润率始终维持在高水平，其调整后的EBITDA利润率高达85.7%，比去年同期提高了3%以上，在第二季度基础上也有小幅改善，仍然在行业内名列前茅。同时，FNV依然保持了没有债务的资产负债表。我始终认为FNV仍然是一家非常值得投资的公司，但是毫无疑问其目前遇到了一些问题。随着贵金属价格的继续攀升，我期待FNV会再次得到投资者的青睐。

最后咱们来关注黄金生产商Barrick Gold (GOLD)。Barrick第三季度的表现仍然可以用差强人意来概括。其销售收入同比增长18%，环比增长7%。但是别忘了第三季度黄金平均价格同比涨幅已经高达28%，环比涨幅则为6%，也就是说Barrick销售收入的增长完全依赖黄金价格上涨，而非产量的增长。事实上，Barrick的黄金和铜产量同比分别下降了9%和6%，只有铜产量比上个季度增长了12%。

产量下降大部分原因是计划中的内华达矿山选场停产扩建和维护，黄金产量同比和环比分别下降了20%和4%。Barrick仍然预计其全年黄金产量在指引范围390-430万盎司的低点。因此，其第四季度黄金产量需要显著高于第三季度。多重因素让Barrick对第四季度非常有信心，包括Pueblo Viejo项目扩产已经完成，第三季度内华达选场停产时进行了焙烧炉扩产，Turquoise Ridge地下采矿也进行了改善，还有Kibali.项目将有更多高品位矿石。Barrick期待2024年铜产量仍然在18-21万吨。第四季度产量也将显著高于之前，主要原因是Lumwana的品位和回收率都将提高。2024年指引中铜的生产成本预期也将完成。

黄金产量下降拉低销售收入不是Barrick唯一的问题，其成本上涨明显是另一个问题：黄金和铜的单位现金成本和AISC第三季度的涨幅都超过了20%，EBITDA毛利率显著低于今年上半年。当然，第四季度把产量提上去应该可以解决部分问题。我们期待Barrick从今年第四季度开始业绩可以有一个实质性的提升。

今天的主题是黄金公司，我们就同时也看一下VanEck Gold Miners ETF (GDX)和VanEck Junior Gold Miners ETF (GDXJ) 两个ETF持有的主要公司。VanEck Gold Miners ETF (GDX)前五大头寸为Newmont (NEM) 、Agnico Eagle (AEM)、Barrick Gold (GOLD)、Wheaton Precious Metals (WPM)和Franco- Nevada(FNV)。前三家都是大型矿业生产企业，后两家是金属流和权利金公司。这里我们 简单看一下上面没有谈到的三家公司：Newmont (NEM) 、Agnico Eagle (AEM)和Wheaton Precious Metals (WPM)。这三家公司中只有Agnico Eagle (AEM)第三季度的销售收入和每股收益都超出了市场预期，其他两家则不及或者基本符合预期。上周金价下跌了1.8%，三家公司中只有Wheaton Precious Metals (WPM)的股价基本与一周前持平，另外两家都出现了不同程度的下跌，比较让我惊讶的是Agnico Eagle (AEM)第三季度的成绩没有被市场注意到。

VanEck Junior Gold Miners ETF (GDXJ)持有的前五家公司为：Pan America Silver (PAAS) Alamos Gold (AGI), Harmony Gold (HMY), Evolution Mining (EVN.ASX) 和B2gold (BTG), Pan America Silver (PAAS)是全球最大的主要白银生产商之一，也生产黄金，第三季度生产了550万盎司白银和22.5万盎司黄金，销售收入和每股收益都超出市场预期，自由现金流创下历史记录。因此，虽然上周黄金和白银价格都出现明显下跌，Pan America Silver (PAAS)的跌幅非常小，基本与前一周持平。与此形成对比的是B2gold (BTG)上周跌幅高达9.48%，其销售收入同比和环比都出现明显下跌，每股收益则没有达到市场预期。虽然B2Gold (BTG)过去有不少成功的项目案例，但是在过去几年一直面临比较大的挑战，目前仍然有很多问题需要时间去解决，因此其股票的表现从2022年初开始就一直落后于黄金和其他一些黄金生产商，在黄金价格调整的时候则跌幅更大。

黄金和白银的调整也许尚未结束。希望加仓的朋友可以逢低买入，特别关注这一次调整结束的时间。

另外，ProShare VIX Short-Term Futures ETF(VIXY)宣布了1比4反向拆分的决定，每一股VIXY在11月7日被转化为0.25股新ProShare VIX Short-Term Futures ETF股份，因此新股价格需要在过去基础上乘以4。由于S&P500持续上涨，VIXY大幅下跌。我们当初买入VIXY是作为一个短期交易，现在仍然并不希望长期持有。如果S&P500持续上涨，我们将不得不止损卖出， 现在至少等到下周美国10月份通胀数据出来之后再做决定。

目前投资推荐：

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