前几周我们简单介绍和比较了两家以投资和出租农用地为主要业务的企业-Farmland Partners Inc.(FPI)和Gladstone Land (LAND)，认为Farmland Partners Inc.(FPI)的管理模式与股东利益更为契合，特别是其最近一直在实施股票回购计划。Gladstone Land (LAND)则采取了完全相反的策略，不但今年第一季度发了新股，未来三年还有大规模发新股的计划。现在市场对这两家公司的策略已经做出了反响：从2023年开始以来，两家公司的股票都出现了明显下跌。但是在过去3个月里，Farmland Partners Inc.(FPI)开始回升，而Gladstone Land (LAND)却持续下跌。这一分化的趋势在5月初两家公司公布今年第一季度财报之后就表现得更为明显了：到目前为止，Farmland Partners Inc.(FPI)已经上涨了近10%，而Gladstone Land (LAND)则下跌了2%。

我们之前谈到FPI在第一季度已经回购了近146万股普通股，均价9.99美元，4月份又回购了近118万股，均价10.75美元，合计近264万股，大约相当于已发行普通股的5%。如果FPI按照目前的计划走下去，将回购大约10%的已发行普通股，即FPI普通股总股数将下降10%。鉴于最近一个月FPI的股票已经上涨了近10%，因股票回购带来股价上涨的潜力已经基本释放出来了，所以我们不希望盲目去追逐这一波的上涨。另一方面，我们对FPI感兴趣更多的是看重其资产被低估而非每股收益，FPI成功出售农场的利润证明了其资产的实际市场价值高于股市的估值，市场应该开始意识到这一差距了。另外，FPI出售农场降低了负债，也减少了公司的利息支出，资产负债状况更加健康。当然，用出售资产得到的现金回购股票必须有度，否则企业规模太小了也无法吸引更多机构投资者。因此，FPI必须保持一个平衡。我们计划短期内再继续观察一下，等待一个更好时机买入FPI。

到目前为止，我们推荐的公司基本都已经公布了今年第一季度的财报。今天我们先来看一看Peabody Energy(BTU)，因为自从4月27日公布第一季度财报以来，BTU股价跌幅已经超过20%，创过去十个月来的低点。我们需要了解BTU的 情况以便做出下一步的决定。下面是 Peabody Energy(BTU)在今年第一季度的重要财务数据。

与去年同期相比，今年第一季度BTU 的表现无疑是跨越了一大步：营业额接近翻倍，且扭亏为盈从亏损1.2亿到盈利2.69亿，现金流状况也大幅改善；更为重要的是在盈利状况大幅改善的情况下，负债水平也同时下降了70%，而且几乎全部长期债务都要到2028年3月才到期，利息支出大幅下降。

但是，与上一个季度即2022年第四季度的靓丽表现相比，BTU第一季度的表现却没有达到预期：营业额和每股收益分别下降了16%和57%。纠其原因，一方面煤炭销售量总体下降了3%，特别是海运动力煤和海运冶金煤销售量分别下降了12%和 35%，主要问题是几个项目因不同原因造成产量下降以及火车和港口货运因前期天气原因造成的延误等，有些问题目前已经解决。另一方面，虽然第一季度BTU实现的煤炭价格与去年第四季度相差不大，生产成本却上涨非常快，特别是海运动力煤和海运冶金煤的生产成本都上涨了18%左右，造成单位利润率大幅下滑。

由于煤价上涨和公司从几年前破产中走出，BTU的股价在去年4月和11月分别出现两次高峰，11月底创下了年内高点$32.89，之后开始一路下跌，到目前为止跌幅已经超过40%，股价再次回到了去年2月份的水平。但是，我们可以从上面的财务数据看到BTU的运营和负债水平已经远远好于去年第一季度的情况，也就是说股市对BTU一年来财务状况的大幅改善视若无睹，没有赋予任何增值。这是为什么呢？

一个非常重要的原因是煤炭价格出现下滑且全球经济预期不佳，特别是3月底到4月底的一个月时间里冶金煤Premium HCC和Premium PCI 价格指数分别下跌了23%左右。BTU煤炭通常是以年度、季度或者现货方式与不同煤炭价格指数挂钩而定价的。即使今年第一季度BTU实现了较高的煤价，但是股市对煤炭价格的预期有所改变，特别是美国国内市场对动力煤的需求走低，因此造成很多投资者认为BTU很难再创辉煌持续改善运营了。

但是，我们可以看一些BTU对2023年的预测：

从上面BTU的预测，煤炭价格今年不会出现大幅下跌的情况。事实上，澳大利亚海运动力煤价格（Newcastle 煤炭价格）目前仍然坚挺，超过疫情开始前1倍多。虽然很多投资者认为煤炭作为能源已经过时，BTU却认为全球海运煤炭的需求将持续增长至少到2030年，多年煤炭领域的投资不足则将支撑煤炭价格在相当一段时间保持在较高水平。

特别需要指出的是BTU宣布了回购价值10亿股票的计划，在运营和财务状况走上正轨之后终于开始回馈投资者了。同时，BTU已经完成了所有长期矿山关闭和复垦责任的前期融资。这些都说明BTU的状况在持续改善，但是BTU的股票却在不断下跌。所以，我建议大家继续持有BTU，并酌情加仓。

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