7月以來港股大市明顯回暖，恒生指數由7月初約23,000點一路推升，7月20日重上25,000關口，7月29日更收報25,807.92點，創本輪反彈新高，全日成交額達3,122.33億港元。值得留意的是，7月29日的升勢由科網股龍頭帶動，小米升8.95%、騰訊升4.29%，反映資金持續在科技權重股與其他板塊之間輪動。
資金板塊輪動：由AI硬件走向消費及汽車股
而在7月8日的急升行情中，阿里巴巴、小米等AI/科網股領漲逾9-12%，顯示上半年資金高度集中於AI硬件鏈（晶片、雲端運算）。隨著AI硬件板塊估值持續攀升，部分資金開始尋找估值仍然落後、業績拐點漸現的板塊，消費、汽車等此前跑輸大市的板塊便自然成為資金再配置的候選對象。
汽車股年初至今表現疲弱 行業銷量承壓
對比同業股價表現可見，2026年上半年新能源車股普遍跑輸大市。以月度收市價計算，小鵬(9868.HK)由2025年9月的93.15港元高位一路下滑至2026年6月底的50.65港元，累計跌幅逾45%；理想汽車同期由101.40港元跌至46.08港元，蔚來由57.40港元跌至38.74港元，比亞迪由110.20港元跌至72.45港元，跌幅同樣顯著。
德銀報告亦指出，小鵬今年首兩季交付按年分別下跌12%及4%，直至6月才回升至按年增長16%，反映行業上半年銷量整體疲弱，直至近月才見復甦跡象。汽車股作為典型消費類股份，對居民消費信心及價格戰壓力較為敏感，這正是板塊今年以來持續跑輸大市的核心原因。
海外長線資金入市跡象明顯
港股近月呈現「量價齊升」格局：7月6日港股成交連續11日高於3,000億港元，北水單日流入205億元，創一個半月新高；7月8日大市成交進一步擴至3,758億港元，恒指單日急升702點；至7月10日成交更達3,758億港元水平，波幅指數同步走高，反映市場交投及情緒同步升溫。
新華社報道指出，7月以來的反彈由多重積極因素推動，包括中國人民銀行釋放提高外儲配置香港資產的政策信號、外資持續回流，加上空頭高倉位引發的回補壓力，三者共同觸發本輪反彈行情。這種「政策底+資金底」共振的格局，是判斷海外長線資金正在入場的重要依據，而非純粹散戶或短線資金推動。
中國經濟數據見底回升 支持資金南下邏輯
海外長線資金入市的一大前提，是對中國經濟基本面觸底反彈的預期升溫。國家統計局數據顯示，2026年6月官方製造業PMI升至50.3%，較5月回升0.3個百分點，重返擴張區間；其中新訂單指數大幅回升1.3個百分點至51.2%，新出口訂單指數亦回升1.5個百分點至50.1%，重新站上榮枯線，反映內外需求同步改善。
此外，中型企業PMI由48.6%大幅回升1.9個百分點至50.5%，顯示需求修復開始由大型企業向中型企業擴散。非製造業商務活動指數同步回升至50.2%，服務業及建築業新訂單指數亦分別回升3.1及2.8個百分點。這一系列數據共同指向中國經濟景氣度自二季度末起邊際改善，為「經濟見底、盈利修復」的市場敘事提供實質支持，亦是海外資金押注港股估值修復行情的重要基礎。
小鵬Beta偏高，機器人、飛行汽車、Robotaxi業務打開估值重估空間
小鵬股價的高波動屬性使其在板塊反彈中往往有更大彈性。以摩根士丹利模型假設為例，小鵬的Beta值設定為1.6倍，明顯高於同業一般0.5至1倍的水平（例如市場報價蔚來Beta約0.9-1.26倍、理想汽車約0.54-0.94倍、比亞迪約0.34-1.57倍不等），反映小鵬股價對大市及板塊情緒變化的敏感度較高，在板塊估值修復行情中具備更明顯的向上彈性。以實際股價走勢驗證，過去一年小鵬與蔚來的月度回報相關系數達0.63，反映兩者同屬高波動的「進攻型」車股，在市場風險偏好回升時往往跑贏防守性較強的比亞迪、吉利等傳統車企。
更重要的是，小鵬目前已非單純的整車製造商。公司在7月Munich全球發布會上明確提出「Physical AI」全球化路線圖，涵蓋機器人、飛行汽車及Robotaxi三大非汽車業務線：VLA 2.0智駕架構將於2027年進駐歐洲市場；Robotaxi已在廣州展開路測，並正物色海外營運夥伴；人形機器人於2026年內率先進駐自家門店，2027年起拓展至海外零售網絡。
飛行汽車方面，「陸地航母」及新款eVTOL「A868」均已取得逾7,000張訂單，並已建成全球首座飛行汽車工廠，年產能達1萬架。杰富瑞明確將小鵬的估值拆分為汽車業務及AI資產兩部分，其中AI資產獨立估值達每股38.8港元，佔目標價逾四成，這正是市場願意給予小鵬較同業更高重估空間的核心理由——其估值不再單純受制於汽車銷量及毛利率，而是疊加了機器人、飛行汽車、Robotaxi等多重「第二增長曲線」期權價值。
大行目標價與投資論點：首站目標價設於HK$85-89
大行近日均維持買入評級，並因應Mona L03 SUV的強勁訂單表現上調或重申目標價：
大行目標價介乎HK$85至HK$98.3，反映機構對小鵬中長線價值仍存分歧，主要差異在於AI資產估值的權重及折現率假設。考慮到德銀及高盛目標價相對保守，且基於較確定的汽車主業訂單數據，建議以HK$70作為第一站目標價區間，一旦股價成功站穩並突破近期密集成交區(HK$56-57)，可再視乎機器人、Robotaxi等催化劑進度上望HK$96-98區間。
技術走勢分析：買入價、止蝕價及短線目標價
小鵬股價自2026年7月中旬公布Mona L03發布會後一度急升至HK$56.90(7月16日高位)，其後隨大市整固回落，7月30日收報HK$50.40，5日、10日及20日均線分別報50.03、50.84及51.58，呈現短期均線互相糾纏、股價於50元關口爭持的格局。近期低位見於7月27日的HK$48.12，52週低位則為HK$45.32(對比52週高位HK$108.50-110.80，顯示股價自高位回落逾50%)，屬於明顯超賣後的築底階段。
參考上述量價結構及大行首站目標價，技術操作建議如下：
• 買入區間：HK$49-51（現價附近，貼近20日均線支持，亦是近兩周主要成交密集區）
• 止蝕價：HK$47.5以下（跌穿7月27日低位HK$48.12及50日均線視為轉弱信號，同時貼近但高於52週低位HK$45.32，控制單邊回撤風險）
• 短線目標價（第一站）：HK$56-57（對應7月16日Mona L03發布後急升高位，屬短期關�ESIST阻力，一旦放量突破可挑戰HK$60-63區域）
• 中期目標價：HK$85-89（對應德銀、高盛目標價，需視乎Mona L03交付爬坡及後續機器人/Robotaxi催化劑兌現進度）
整體而言，小鵬汽車兼具「高Beta彈性」及「多重期權估值」雙重特性，在板塊資金再配置、港股增量資金入市及中國經濟見底回升的宏觀背景下，屬於本輪估值修復行情中風險回報比較吸引的標的之一。惟投資者須留意，汽車行業價格戰及交付爬坡不如預期、AI業務商業化進度落後等，仍是主要下行風險。
作者：Create Lee （Create Sir）李明德
香港證監會第4類及第9類持牌代表，現職基金經理，專注港股、美股及AI相關主題投資。本公司投資組合持有或可能持有上述股票。
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