上周美国公布了三个市场关注度比较高的经济数据。首先是7月份消费者物价指数(CPI)上涨了0.2%，比一年前上涨2.7%，略低于市场预期2.8%。但是扣除食品和能源之后的核心CPI月涨幅0.3%，年涨幅3.1%，略高于市场预期的3%。这是核心CPI今年一月以来第二次出现的最大月涨幅，年涨幅为今年2月以来最高。第二个数据是生产者物价指数(PPI)。7月份PPI年增率达3.3%，创三年来最大增幅，远高于6月的2.4%和市场预期的2.5%。剔除食物与能源的核心PPI指数年增幅2.8%，也高于市场预期的2.5%。第三个数据是7月份零售和餐饮服务销售额经季节性调整后环比增长0.5%，达到7261亿美元；同比增长3.9%，符合预期。
市场对这些数据的反响不一。一些分析师认为PPI涨幅超出预期说明特朗普政府的关税政策已经开始推升供应链上游的价格，后面必将传导到CPI。虽然美国消费者现在还在消费，未来几个月将面临越来越大的压力。也有一些分析师认为得益于无数的豁免条款，真正被征收关税的美国进口产品不到一半，经进口量加权调整后的平均关税税率实际上显著低于原来的预期，也就是说关税的实际影响比普遍认为的更为温和。
今天到下一次美联储FOMC会议还有一个月时间，会议前几天还将公布8月份的CPI和PPI数据。鉴于这些不确定性因素，芝加哥商品交易所的Fedwatch Tool 显示市场现在认为美联储9月降息25基点的概率大约为92%，大约8%的概率美联储会维持目前的利率水平。毫无疑问，如果8月通胀数据继续恶化，美联储将再次面临非常严峻的挑战。
从历史上看，过去将近一个世纪的数据显示9月是美国股市平均表现最差的月份。2025年9月或许也会给我们带来一个大惊讶，惊喜还是惊吓现在似乎还很难判断。
我们下面还是继续看第二季度财报情况。
先来看Barrick Gold吧！从财务数据角度来看， Barrick第二季度一扫过去的阴霾：销售收入同比上涨16.4%，环比上涨17.6%；净利润和运营现金流同比分别增加了119.2%和14.7%，环比分别增加了71%和9.6%，净利润率高达22%。现金流的增加近一步改善了Barrick的资产负债状况：当债务总额基本保持不变的情况下，Barrick账上现金同比增加了19%，环比增加了17%，净债务小于零。
今年上半年，Barrick产生了25亿美元的运营现金流，回馈投资者7.53亿，其中3.42亿为红利，4.11亿用于股票回购。资本支出总额13.29亿 ，其中维持性资本支出为8.05亿，成长性资本支出5.24亿。
黄金价格的上涨和铜矿业务的贡献是Barrick第二季度财务表现如此优异的最大原因。在Barrick将公司名称从Barrick Gold改为Barrick Mining之后的第一个季度，其铜矿业务开始贡献更多收入和利润：虽然铜价变化不大，Barrick的铜产量同比增加37%，环比增加34%；收入同比增长25%，环比增长2%；增产造成单位成本大幅下降，全维持成本(AISC) 从去年同期的每镑3.67美元下降了21%到2.90美元，铜矿部门的净利润率高达23.5%。未来几年Barrick的铜矿部门将持续发力，成为公司业务增长的主要动力。
这里我们不得不说说Barrick的黄金产量问题。虽然第二季度黄金价格同比上涨了40%，Barrick的黄金产量却同比下降了16%。2025年的上半年Barrick黄金总产量也比去年同期下降了18%。我们之前说过 2024年上半年Barrick是比较艰难的，今年仍然是产量增长缓慢甚至负增长的一年。产量上不去的原因是多方面的：内华达金矿因维护和扩产等原因产量仍然没有回到去年水平；马里Luolo-Gounkoto黄金项目因政府对黄金出口的限制在今年初宣布停产……产量上不去的一个直接影响就是单位成本上涨，Barrick的AISC第二季度为每盎司1,684美元，比去年同期上涨了12%，虽然比今年第一季度下降了5%。因此，可以说Barrick第二季度虽然表现因金价上涨而大幅改善，但是并未完全翻身，我们期待下半年情况持续改善。
金价大涨，Barrick却无法提高产量。这一问题并非Barrick一家专有问题，而是大型黄金矿业公司面临的共同难题。最大的黄金公司ETF -VanEck Gold Miners ETF (GDX)最近创下了2011年11月以来的高点，其持有头寸最大的25家公司中，第二季度黄金产量超过50万盎司的大公司共有6家，其中3家第二季度黄金产量下降。世界三大黄金巨头Newmont 、Agnico Eagle和Barrick 第二季度黄金产量与去年同期相比都有不同程度下跌，其中Newmont 和Agnico Eagle跌幅分别为8%和3.3%，Barrick跌幅最大。事实上，在黄金行业，产量增长大部分来自于中小企业早不是秘密，且这种情况已经持续了多年。
即使无法增加产量，这些大型公司的利润却在暴涨。根据统计，第二季度黄金均价为3,285美元，GDX持有的前25家公司平均AISC为1,424美元，利润高达每盎司1,861美元，同比上涨了78%，创下了大型黄金矿业公司最高的利润率。按理说黄金矿业公司现在应该是市场上最热门的行业，投资者应该抢着买这些公司股票了，可惜大多数投资者还沉浸在AI和高科技公司的狂欢中，这些股票直到最近几个月才有一些起色。
下面来看Royal Gold (RGLD)。第二季度Royal Gold的收入达到创纪录的2.1亿，运营现金流1.5亿，净利润1.3亿，同比分别上涨了20%、35%和63%；环比分别上涨了8%、12%和16.5%。其第二季度EBITDA 利润率高达84%。Royal Gold第二季度的靓丽成绩也要归功于金属价格的上涨，特别是 黄金和白银价格。其黄金当量(GEOs)销售事实上同比下降了14%，环比下降了5.5%，主要还是包括内华达黄金、Pueblo Viejo和Andacollo等主要项目的黄金产量都有所下降，其中有些问题已经解决，下半年会继续改善。同时，Royal Gold最大的项目-加拿大Mount Milligan宣布2025年上半年采矿的黄金品位低于预期，因此将2025年全年黄金产量从16.5-18.5万盎司调低到14.5-16.5万盎司，铜产量依然维持在5,000-6,000万镑。但是，Royal Gold目前并没有调低其之前给出的销售指引。
第二季度Royal Gold还宣布了几个新的收购项目，其中最大的一笔是全股票收购Sandstorm Gold (SAND)，总价值35亿。关于这个收购项目，我在7月14日的专栏中已经详细介绍过，这里不再多说。当时消息公布之后，Royal Gold的股价出现了比较大的下滑一直到7月底，但是8月开始之后重新反弹，目前虽然还未回到之前的高点，回调势头还是挺猛的，说明投资者开始看到Royal Gold在这个交易中并没有吃很多亏，毕竟Sandstorm Gold (SAND)当时的估值非常低。合并后的公司将是一个更加强大的黄金权利金和金属流公司。
最后我们再看一下Franco- Nevada (FNV)。第二季度Franco- Nevada在销售收入、运营现金流和每股收益等多项创下了历史记录：销售收入3.7亿，同比上涨42%；运营现金流4.3亿，同比上涨121%；每股收益1.28美元，同比上涨211%。黄金当量GEO s销售为112,093盎司，其中黄金78,738盎司，同比增长了17.5%；白银11,520 GEOs，同比下跌了4%；其他贵金属2,191 GEOs，同比下跌35%；能源和其他矿产销售19,644 GEOs，同比下降30%。事实上，Vale和LIORC的铁矿砂销售数量都有所增长，美国能源权利金收入也比全年同期有所增加，但是由于铁矿砂和能源价格下跌，计算出的黄金当量盎司GEOs随之下降。第二季度贵金属的CEOs 和销售收入仍然占到FNV的80%以上，而黄金和白银价格在第二季度都上涨了不少，因此整体看起来业绩相当靓丽。FNV没有调整其2025年全年的指引。
FNV在第二季度结束前后收购了多个新的权利金项目。因与当地政府之间的税收纠纷于2023年11月停产的Cobre Panama 项目仍然没有达成最后协议，但是巴拿马政府5月底批准了库存12.1万吨铜精粉的发货，因此FNV在第三季度开始收到大约10,000 GEOs的收入。鉴于对于该项目的投资之前已经计提坏账，FNV在第二季度财报中包括了重新收回410万的坏账损失。如果Cobre Panama 项目的问题最终能够得到解决，对FNV将是一个非常大的利好。
第二季度大型黄金公司的业绩因金价的大涨而终于开始显现生机，创纪录的收入、利润和现金流极有可能将伴随这些公司一段时间，这是它们收获的时节。当然，增加产量和替代储量是这些公司永远的难题，大公司最终往往只能通过收购来提高产量和储量。因此，下一步我们也会将注意力转到一些可能成为收购目标的中小型黄金公司。
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