上周美联储顺应市场预期将其基准利率区间下调了25基点到4-4.25%，与2022年12月的利率水平相当。这是美联储在去年12月份降息之后时隔9个月第一次降息。更为关键的是在其季度经济预测中，美联储表示在年底前将再次降息50基点，即今年最后的两次FOMC会议10月和12月可能分别再降息25基点。
在这次FOMC会议前两天刚刚被特朗普总统指定为美联储理事的Stephen Miran参加了这一次投票。Miran在特朗普本次任期开始之后一直担任其经济顾问委员会主席，也是特朗普政府关税政策的主要奠基人。他是这次FOMC12名成员中唯一投票支持降息50基点的，也是唯一表示年底基准利率应降到3%的。其他人则普遍认为基准利率年内不应低于3.5%，要到2027年才可能降到3%。一些理事甚至认为到今年年底前利率不会再降了。显然美联储内部就货币政策的分歧很有可能继续扩大并更加政治化，最终是否会影响到美联储的决定我们还要拭目以待。
美联储的公告认为“就业增长放缓了，失业率出现上涨但是仍然较低。通胀也上升了，并继续维持在较高水平。”同时，“经济前景的不确定性依然很高”。这在一定程度上显示美联储大多数理事认为这一次降息主要是为阻止就业和经济下滑的预防性措施，美国经济没有糟糕到要大幅降息的地步，同时他们仍然在担心通胀风险。
在过去的周期中减息通常意味着经济衰退和股市出现熊市。美联储一般只能决定短期利率，长期利率则是由市场决定的。去年美联储三次减息之际长期利率实际在上涨。
上周美国股市却在减息之际创下历史新高。在17日美联储公布降息决定之前，美股三大指数涨跌不一。下午2点美联储公布其决定和经济预测之后，股指先期上涨，但是在鲍威尔讲话前后出现回调，当天以轻微下跌结束。鲍威尔在讲话中明确美联储降息的原因是“增长放缓“和”消费者支出放缓”，并警告“就业下行风险已经上升”，为股市泼了一盆冷水。
但是，美股很快就忘记了这盆冷水，第二天牛市就又回来了！上周五S&P 500 、纳斯达克和道琼斯指数都再创历史新高，连代表小型公司的罗素2000指数也出现上涨，在2021年11月之后第一次创下了新高。这意味着股市的投资者目前不担心经济衰退和就业下行风险，他们更愿意相信再次增加的流动性会推高资产价格，股市狂欢会继续下去。
与此同时，10年期和30年期美国国债收益率确实在美联储降息后上涨了。在过去一年中，10年期和30年国债收益率分别上涨了近11%和17%。不过，从7月份开始长期国债收益率呈下行趋势，特别是9月初以来下降比较明显，这次减息后开始回升。看起来债市投资者似乎比股市投资者现在更加担心通胀风险，因此要求更高的长期利率。
那么股市和债市的看法分歧是否会继续？到底是股市投资者还是债市投资者的初始感觉是正确的？
这在很大程度上取决于未来3个月发生什么。如果在年底前美联储可以按计划继续减息，美国经济和就业没有出现更大问题，股市有可能继续上涨，国债长期收益率也可能会回调。相反，如果新的通胀数据让美联储无法继续减息，股市就可能反转，长期收益率继续上涨。如果美国经济恶化更加严重，长期收益率有可能再次下跌。
当前的市场无疑是倾向于股市狂欢将持续下去的。我更关注的是美联储降息的整个周期可能带来的问题，而不只看这一次降息。即使美联储可以在年内继续减息50基点，明年年初面临的通胀风险很可能跟现在完全不同，滞涨很有可能在2026年成为挥之不去的焦点。
当然滞涨的情况下仍有一些行业会表现很好，代表性的就是贵金属，所以我们保持长期看好贵金属。但是，鉴于黄金和白银相关股票最近的涨幅都非常大，我暂时将所有相关的股票和ETF建议都改成了“持有”，同时也建议分别出售20%的Amplify Junior Silver Miners ETF(SILJ)、VanEck Gold Miners ETF (GDX)和VanEck Junior Gold Miners ETF (GDXJ)。这3个ETF都在不到一年的时间里涨幅超过60%。贵金属的牛市离结束尚远，未来还会有很多上涨空间。可是，在这个过程中的价格调整是必然的，我们不期待任何投资可以一直上涨。所以我们希望先行锁定部分利润，利用下次调整的机会有选择地买入贵金属股票。
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