這間金融科技公司仍然深受增長股投資者寵愛，但預測市盈率已衝到250倍樓上，會不會「炒過龍」？

Square (NYSE:SQ)的第二季業績完勝分析師預期，刺激股價最近創出新高。這間金融科技新貴收入按年增長64%（不計出售的Caviar，則為70%），達到19.2億美元，較市場普遍預期高出7.9億美元。經調整EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）雖然下滑7%至9,790萬美元，但每股盈利0.18美元，仍然較預期高出0.23美元。

業績大勝預期，令人相當驚喜，但Square股價今年已經大升120%，會不會衝得太高？我們來看看Square第二季業績、前景和估值，從中找出答案。

支付總額急跌

Square的支付總額(GPV)或平台上的交易總值按年下跌15%至228億美元，罪魁禍首就是新冠肺炎疫情期間，中小型企業都要被迫關閉。

網上渠道的支付總額佔公司整體超過四分之一，按年增長50%以上，但仍然無法完全抵銷實體店渠道的損失。相關數字的下跌，的確令人失望，因為Square大部分收入通常來自這些交易費，不過這方面績差其實是意料中事。

比特幣收入前所未有激增

Square季內的交易費收入按年下跌12%至6.826億美元，慶幸比特幣收入大升600%至8.755億美元，成為收入最大貢獻。

公司約兩年前在Cash App加入比特幣交易服務，Square為了從每筆交易獲取些微利潤，會按照用戶下單買入比特幣，然後根據比特幣的市價，另外收取少量利潤。

Square的比特幣業務之所以有爆炸性增長，多得兩大催化劑：Cash App每月交易客戶群不斷擴大（這季增至3,000萬），以及疫情期間用戶對比特幣的投資更加感興趣。截至本文執筆，比特幣價格目前已經大升超過50%到11,275美元。

兩個增長引擎齊噴發

Cash App這季總收入按年激增361%至12億美元。如果不計比特幣交易，收入仍然大增140%至3.25億美元，這要多得直接存款、Boost折扣優惠和Cash Card的實體交易。

另外，最新的免佣股票交易服務錄得按季增長，這項業務可能從羅賓漢(Robinhood)和其他免佣交易平台搶走投資者。根據Sensor Tower和Nomura Instinet的資料顯示，Cash App的累計下載量兩年前已經打贏PayPal的Venmo，而且有望繼續跑出。Venmo目前仍未有比特幣或股票交易功能，在PayPal的第二季業績中，該業務的支付總額按年大增52%。

截至這季結束，Cash App客戶在戶口儲存超過17億美元現金結餘，比去年同期增長86%，這要多得《新冠病毒援助、救濟和經濟安全法》(CARES Act)刺激支票直接存款。這項業務的毛利增長167%至2.81億美元，佔公司總毛利略低過一半，足以抵銷賣方生態系統毛利下跌7%的影響，帶動Square的總毛利增長28%至5.97億美元。簡單來說，Square的Cash App和比特幣業務救了公司一命，整體上才會不太受疫情打擊。

前景有限兼估值太高

Square沒有給予第三季或全年業績指引。但在業績電話會議上，財務總監Amrita Ahuja表示，Square在7月看到「Cash Ap驚人的發展，賣方生態系統亦有穩定跡象」，Cash App的毛利更按年增長「超過200%」，而且「在第二季繼續保持強勁」。Ahuja指出，Cash App在第三季「新交易活動淨增長創單月新高，而新產品採用量亦見增加」，由此看來，即使商戶交易業務復甦，Cash App仍然會是Square的增長火車頭。

不過，Ahuja警告指，政府刺激措施派發支票，推動Cash第二季的增長，但管理層預計如果「刺激方案減少或不再延續」，Cash的增長動力未必可以保持。雖然存在變數，Ahuja預計Square在第三季應會加大對生態系統的投資。

這些投資可能暫時壓抑Square的收入增長，但公司手上仍然有19.7億美元現金和等價物（多得今年早前發行的10億美元債券）和7.14億美元短期投資。這筆錢有助Square輕鬆拓展生態系統，擴大對PayPal和其他競爭對手的護城河優勢。

現在入市Square是否已經太遲？

早在6月尾，筆者已經忠告投資者，指出Square的股價炒到上每股100美元，可能已經「過熱」。但本文執筆時，此股的價位約莫140美元，現價預測市盈率250倍。估值肯定是炒到上天，但投資者看好公司的長遠增長潛力，願意支付這種溢價。

所以增長股投資者不妨在現水平收隻一些Square股票，但手上要預留彈藥，此股如果出現回調，到時就可以趁低掃貨。眼見疫情未受控，加上中美貿易戰持續開打，失業率又高居不下，市場面對這些揮之不去的利淡因素，調整可能很快就會出現。

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