美國30年和10年期國債收益率在上週五（5月16日）已升抵近19、20年以來的高位，其中10年期美債收益率突破4.6%，創下一年來新高，30年期美債收益率同步攀升至近二十年峰值；歐洲多國長期國債收益率亦同步走高，英國10年期國債收益率升至約18年來最高水平，而日本30年國債息率則更是突破4.2%，創下自1999年該期限債券發行以來的歷史新高，當地10年期國債收益率也觸及2.8%的29年高位，全球長期利率進入“新高密集期”。但美股的標普500指數和納斯達克綜合指數，在上週四（5月15日）創出歷史新高後，過去兩個交易日僅作出幅度不大的震盪調整，其“堅硬程度”頗讓我意外。這背後，或許跟SpaceX加速推進IPO的消息密切相關（據聞，這家馬斯克旗下的航天巨企計劃於6月12日在納斯達克掛牌上市，股票代碼定為SPCX，擬募資750億美元，目標估值高達1.75萬億美元，有望成為全球史上規模最大的IPO，市場資金或已提前佈局等待這一超級盛宴；另一個關鍵原因，或許是市場在靜待本週三（5月20日）的雙重核心事件：美聯儲將公佈貨幣政策會議紀要，同日，AI巨頭英偉達也將在美東時間盤後公佈財報，這兩大事件將直接影響美股後續走勢。
港股這邊，我留意到在上週四和週五，已有不少量化資金在“無腦狂沽”部分AI硬件股，尤以光模塊、PCB等熱門賽道個股拋壓最為明顯。配合上週五美股的小幅震動，本倉原擬在本周初採取守勢，從目前盤面表現來看，這份謹慎或有點過慮，但後續仍將重點堤防債息會否進一步急升——畢竟當前全球通脹擔憂未消，伊朗戰事持續發酵推高油價，疊加各國央行加息預期升溫，長期利率上行壓力仍在，一旦債息大幅飆升，或將引發全球權益市場的估值重構。面對當下錯綜複雜的世界格局，或許許多人都對各類繁雜事務感到迷糊，不知思考的着力點應該放在哪裏。
特朗普團隊的中國之行，看似沒什麼成果，香港這邊卻有人解讀為美國取得了更多的便宜，不見得是make sense的判斷。最重要的信號是，連特朗普這種向來隨性張揚的人物，此次都變得恭謹嚴肅，演講不再玩即興而是全程“讀稿”，這一細節已足以彰顯中國在美國管治精英層心中的實力和地位。美國國務卿盧比奧在特朗普團隊中的言辭是最理智的，其過去一年多以來的發言，也基本能偏平等平和地說出了中美兩國的實力的比照。去年，個人一直提出在關稅戰方面要跟美國硬剛，因為，我方有這個實力。而經過多輪博弈與試探後，美國管理層已然領教了中國的底氣，某程度上，已顯得有些“慫”。委內瑞拉的局勢曾讓特朗普一度重拾強勢姿態，格棱蘭的紛爭中，美國的氣焰也明顯高於歐洲諸國，但加拿大總理卡尼知識份子式的耿介和硬朗，及其所散發的智慧，讓特朗普刮目相看；而這一波伊朗戰事的持續發酵，也讓美國的全球戰略佈局面臨更多牽制。當然，即便美國的政治體制已被特朗普的執政風格有所動搖（等於在光潔的一堵墻上給特朗普畫了許多個大花臉），但不可否認，美國在教育、科技（尤其是AI和高端精密製造領域的技術）、美元霸權這三大領域，依然擁有難以撼動的優勢。
以五年至二十年期的長尺度看，我看不到當下尤其是美中的AI發展有任何泡沫，甚至，僅處於起步階段。隨著AI應用從訓練轉向推理，檢索增強生成（RAG）和智能體AI（Agentic AI）快速普及，行業增長的長期邏輯愈發清晰。後續兩個值得重點留意的風險點，一是美國互聯網和雲服務巨頭會否出現資金鏈斷裂，畢竟當前高利率環境下，科技巨頭的融資成本大幅上升，部分依賴高負債擴張的企業或面臨流動性壓力；二是美債與美股能否平穩運行，一旦美債違約風險升溫或美股估值泡沫破裂，或將引發全球金融市場的系統性波動。
周一晚的美股，光模塊和存儲賽道的明星股調整幅度相對偏大，但這更像是這類個股過去一年大幅跑贏其他板塊後的自然回調，而非趨勢性反轉。近期，不少外資大行紛紛發佈關於AI及上下游供應鏈板塊的研究報告，其中摩根大通、尤其是野村證券的觀點，顯得更直率大膽。摩通基於當前存儲行業普遍存在的長期供貨協議（LTA）現象，認為頭部儲存企業已不應再被視作傳統週期股——這類長期協議多為3至5年期限，附帶預付款和產能支持條款，大幅降低了盈利不確定性；野村則基於未來5年AI領域千倍至萬倍的Token調用數的指數級增長，明確提出，僅5倍至6倍的存儲供給增長（年複合增速約30%），根本無法彌補當前的“供需缺口”，結構性供需失衡將長期存在，存儲企業的高價格與強盈利（部分頭部企業淨利率可達60%+）至少可持續3至5年，基於這一判斷，野村近期大幅提升SK海力士的目標價至400萬韓元，同時將三星電子目標價從34萬韓元上調至59萬韓元，維持兩家公司“買入”評級，隱含上漲空間均超過100%。
上周的專欄文章言猶在耳，國產存儲龍頭長鑫科技的IPO資料便已正式公佈（可惜其優先選擇在A股科創板上市）。根據招股書披露，長鑫科技2026年一季度實現歸母淨利潤247.62億元（人民幣，本段下同），上半年預期歸母淨利逾500億元（中位數約535億元），而其過去多年累計虧損僅300多億元——這意味?，僅用過去半年時間，長鑫科技就實現了扭虧為盈、華麗轉身，如今已成為內地利潤最高的製造業企業，即便寧德時代、比亞迪這類龍頭企業也自歎不如（寧德時代若發展順利，明年或有機會獲取接近千億盈利，比亞迪嘛，目前，只能說許多識貨的小股東是百般滋味在心頭………）。以A股股民對科技龍頭的追捧熱情來看，長鑫科技上市即達到2萬億市值（對應約20倍市盈率），是大概率事件。而這一重磅利好消息，正是A股（包括港股）AI相關個股周一無視美股週五調整和美債債息高企、逆勢走強的最大底氣。另外，據行業消息透露，另一家國產存儲巨頭長江儲存也在積極推進上市籌備工作，有望在不久後登陸資本市場，國產存儲陣營的崛起已箭在弦上。
當前，三星、SK海力士、美光全球存儲三巨頭的戰略重心已全面轉向高利潤領域，偏中低端的儲存業務已逐步收縮甚至捨棄，這無疑給了內地科技同業極大的發展空間，國產存儲迎來黃金發展期。但須知，在最高端的存儲領域（如HBM4及後續迭代產品），受光刻機等核心設備限制，三巨頭在未來至少三五年內，仍不必擔憂任何外來競爭，全球高端存儲市場的壟斷格局短期內難以打破。
目前來看，雖然美股、A股和港股裏面的AI相關個股，在過去大半年乃至數年已錄得巨大的漲幅，部分個股的升幅甚至達五六倍至十倍，但從行業景氣度和企業盈利預期來看，許多頭部上市企業仍然值得持續關注和持有。
我個人仍然維持一向的核心選股風格：重視ROE（淨資產收益率），既要回望過去、審視現在，更要預判未來。說過，且別說美股除特斯拉（宗教信仰股）以外的多個巨頭的ROE何等誇張（SK海力士今年以後特別誇張），光以內地的存儲、光模塊、PCB等AI上游板塊來看，它們當中的不少領軍者，今年和後續數年的ROE都動輒在20%至逾40%，表現相當亮麗。ROE這個指標，是企業經營效應、市場競爭實力、行業景氣度的最佳寫照，沒有之一。你看工業富聯、寧德時代，近幾年的ROE始終穩定在20%以上，表現相當出色；而比亞迪，2020年之前，ROE長期不足8%（因此我在那時之前根本不碰比亞迪），2023和2024年隨?新能源業務爆發，技術邁越同儕，ROE突破20%，但去年和今年隨?行業競爭加劇，ROE再度回落，其股價走勢也始終圍繞?這個核心指標波動。再如中芯國際H股，許多國人傾注了無限熱情，推動其股價曾經沖高，但近期走勢再度疲軟，核心原因何在？你看它的ROE就一清二楚——受技術瓶頸和折舊偏大影響，中芯國際ROE長期低於10%左右，也許，今年之後會好一些。即便騰訊、阿里這類互聯網巨頭，其股價表現也能從ROE的變化中找到邏輯：盈利穩定、ROE持續維持在20%左右時，股價整體震盪上行；當ROE出現下滑，股價也會隨之調整。
投資市場，實際是很聰明的。箇中許多參與者並不怎麼重視ROE，但時間一拉長，市場這個“投票機”，最終的投注依歸，其實始終以ROE的表現為核心。一隻股票，若其長年ROE接近或高於20%，其估值就很難低於20倍市盈率；ROE原本不行的，但若後續數年（以上）預期能上衝20%（以上），股價就會迎來大幅上漲（譬如2020至2022年的比亞迪）；反過來，即便曾經很風光，但其後續數年（以上）的ROE持續低於20%或將大幅滑坡，股價幾乎必然走弱！
這是巴菲特和芒格一生投資智慧的核心，也是他們告訴世人的投資真理。而我也始終認為，這個核心觀念，你真懂了、真用了，對股票投資，你就約略算“悟了”。
