在過去七年大部分時間裏，華爾街主要股指幾乎勢不可擋。廣泛代表大市的標普500指數（^GSPC）在過去七年中，有六年的升幅至少達16%；標誌性的道瓊斯工業平均指數（^DJI）及以科技股為主的納指（^IXIC），亦分別攀上5萬點及2.4萬點這些具象徵意義的水平。
雖然從極長期來看，與其他資產類別相比，股票的年化回報無出其右，但投資者要由A點走到B點，過程往往頗為「驚險」。隨着美國最具影響力金融機構——聯邦儲備局——即將出現變陣，股市很可能正站在另一段極度波動旅程的起點。
擬任主席Kevin Warsh準備改寫央行劇本
5月15日，將是Jerome鮑威爾作為聯儲局主席的最後一天。
過去一年，他任期即將結束的事實一直「寫在牆上」，主因是他與總統特朗普就利率問題公開交鋒。特朗普多次呼籲鮑威爾及其他聯邦公開市場委員會（FOMC）成員大幅降息，將利率減至1%甚至更低；鮑威爾則堅持FOMC的政策決定將以經濟數據為依歸，而非政治意見。
假如美國參議院通過確認，5月15日亦將標誌着Kevin Warsh接任鮑威爾出任聯儲局主席的開始。Warsh曾於2006年2月24日至2011年3月31日期間擔任聯儲局理事會成員，累積五年經驗；然而，他亦表明希望改寫央行敘事，而這對股市而言恐怕並非好消息。
首先，Warsh一直公開批評聯儲局過於龐大的資產負債表。由2008年8月至2022年3月，央行資產總額膨脹了10倍，由不足9,000億美元增至接近9萬億美元；其後透過量化緊縮（QT）略為收縮至約6,700億美元。Warsh則明確指出，他希望看到聯儲局進一步去槓桿，將資產負債表大幅縮減，並在市場中扮演更被動角色。
不論縮表本身是對是錯，一旦大量拋售數以萬億美元計的長年期美國國債及按揭證券，對華爾街都可能帶來不良後果：債價很可能下跌、孳息率隨之上升，從而推高整體借貸成本。
此外，Warsh在擔任FOMC投票委員期間，一直被視為鷹派。在金融海嘯期間，即使失業率急升，他仍高度關注通脹及價格穩定。
其過往紀錄顯示，他會傾向在較長時間內維持較高利率，以壓抑通脹。對一個估值水平偏高、並寄望央行繼續減息的股市而言，這絕非好消息，亦可能令這位準主席與言論一向強硬的特朗普站到對立面。
FOMC歷史級分歧與信譽風險一同來襲
然而，Warsh的理念只是5月15日股市將要面對的「雙重打擊」其中一半。當鮑威爾卸任、Warsh（大概率）接棒時，他將接手一個也許是歷來最分裂的FOMC。
在鮑威爾兩個任期全段中，他的反對票出現率是自1978年以來最低之一；但在其任期最後七次FOMC會議，委員之間的意識形態分歧已變得非常顯著。
例如，去年10月及12月的會議上出現「向相反方向」的不同意見：Stephen Miran在兩次會議中都支持一次性大幅減息50個基點，而會議最終只通過減息25個基點；同時亦有至少一名委員在兩次會議中都主張「不減息」。
自1990年以來，只出現過三次FOMC會議在同一場會議中同時出現「向相反方向」的反對票，而其中兩次便是在去年10月以來發生。
更火上加油的是，鮑威爾作為主席主持的最後一次FOMC會議（4月29日），出現34年來首次四名委員同時投反對票的情況。該次會議雖然決定維持利率不變，但Miran主張將聯邦基金目標利率下調四分一厘；另一方面，Beth Hammack、Neel Kashkari及Lorie Logan則支持維持現行利率區間，卻反對在會後聲明中加入任何「偏向寬鬆」措辭。
換言之，目前約有四分之一FOMC成員不再支持自2024年9月開始的減息周期。
當Warsh接掌大權時，他將接手一個可能是史上分歧最深的FOMC，同時要帶領這個立場多元的小組，穿越兩大通脹衝擊：一是特朗普關稅政策尾聲所帶來的壓力，二是尚無明確結束時間表的伊朗戰爭。
歷史上，投資者通常願意容許FOMC在貨幣政策判斷上「慢一步」或甚至「犯錯」，條件是所有投票委員在大方向上保持一致。當前這種分裂局面，則威脅到美國「頭號金融機構」的公信力，亦可能令道瓊斯工業平均指數、標普500及納指過去數年的升勢遭到顛覆。
作者：Sean Williams, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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