上周最新公布的美国就业报告显示11月失业率上升到了4.6%，创2021年9月以来最高，如果不考虑新冠疫情期间的失业率飙升，则是自2017年2月以来最高水平。虽然这样的失业率与很多国家相比仍然非常好，但在此之前美国就业市场已经开始出现放缓的迹象，似乎形成了一种趋势，这样的情形是2020年以后首次出现。
同时，市场情绪也发生了微妙的变化。今年早些时候当经济数据不太令人满意的时候，市场通常会认为美联储将因此而更早更快地降息，所以“坏消息”总是被当作“好消息”看待带来股市上涨。但是这一次就业报告公布之后，FedWatch工具对美联储1月份降息的预期并没有明显变化，美国主要股指也不升反降。市场似乎开始看到“坏消息”真是“坏消息”了。当然，美联储仍可能会在2026年第一季度给市场释放更多降息信号或者5月美联储主席更换之后降息幅度加大。但是，新年伊始这种不确定性正在笼罩市场。
上周我们谈到2026年可能是美股大幅波动的一年。最近其他数据也在印证这一结论。美洲银行最新的一周全球基金经理调查显示专业投资经理管理的现金水平已经从总资产的3.7%下降到3.3%，这意味着投资经理们总体目前手上没有太多钱可以进行新的投资来启动下一轮股市的上涨。美洲银行通常把4%以下的现金水平当作市场调整的一个预警。另一方面，美国个人投资者协会也公布了其关于个人投资者的最新调查报告，显示零售投资者的股票投资占其总资产的71.2%。这已经是第66个月零售投资者持续投资股市超出其长期平均值61.5%。因此，无论是专业投资者还是零售投资者，在股市中的投资都已经达到了极端高点。
那么，下一个问题就是还有谁可以进场继续推高美国股市？
答案也许藏在特朗普政府推出的各项政策和法规中。过去美国市场通常不会被看作是一个靠政策推动的市场，美国也很少有所谓“产业政策”，但是现在情况非常不一样了。为了所谓“国家安全”和“产业链安全”，美国政府已经在生物技术、关键材料、核裂变和核聚变、空间探测、量子信息科技、半导体和微电子学等行业开始直接投资企业股权，其中包括半导体芯片公司Intel(INTC) 、稀土生产商MP Materials(MP)、锂矿和碳酸锂一体化生产商Lithium Americas Corp (LAC) 和阿拉斯加铜锌铅勘探开发公司Trilogy Metals Inc(TMQ)。在政府投资直接投资这些上市公司之后，它们的股价确实都出现了明显上涨。
上周美国政府又宣布投资第5家公司-全球最大锌冶炼厂韩国锌业。韩国锌业宣布将成立合资公司在田纳西州新建一座大型冶炼厂，总投资74亿美元。韩国锌业将向合资公司出售19亿美元股票，美国战争部将持有合资公司40%股权，其他则由美国战略投资者持有。美国政府和金融机构将向其提供47亿美元贷款，美国商务部还将提供2.1亿美元补贴。根据计划该新建冶炼厂将生产13种产品，包括锌、铅、铜、贵金属和其他战略矿物，其中11种都属于“关键材料”。
另一个消息是本来在巴菲特退休后即将接手的投资经理之一Todd Combs最近宣布离开Berkshire Hathaway 加入摩根大通的新基金Strategic Investment Group。该基金初期投资将达100亿，但这只是其1.5万亿美元“安全和复原力倡议”投资的一部分。这一倡议的总金额相当于摩根大通4.6万亿总资产的1/3，超过银行股东权益的4倍。
大家一定好奇如此规模巨大的基金将投向哪里呢？
该基金宣称其投资的目标是“对美国国家安全非常关键”的公司，希望在“国防、航天、健康服务和能源行业”寻找机会。这一目标可以说与白宫政策不谋而合。S&P 500大概占美国股市80%的市值，美国市场则代表全球股市市值的大约2/3。健康服务和能源是S&P 500指数11个行业中的2个，国防和航天也是S&P 500工业领域中重要的组成部分。这3个行业目前总市值大约12万亿，摩根大通的基金则相当于这3个行业市值的11-12%。当然，这无疑还将带动更多资金进入这3个行业，根据目前的估计大约22-24%的新资金将在未来几年涌入这3个行业。
上面谈到的这些变化都不是短期的，而是已经形成了一定的长期趋势。关键材料和能源都属于本专栏关注的行业，因此我们希望可以从中寻找到一些机会。当然，能获得政府投资并不意味着那些公司是行业内最好的，很多时候正是因为无法竞争才需要政府投资和补贴，这些公司是否能够利用政府的支持形成长期竞争优势还难以预测。但是，这些针对关键材料和能源的投资无疑将让矿业和能源领域受到更多重视。这也与我们之前预测的未来几年世界将进入一个大宗商品繁荣周期相吻合。
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