投資者憂慮正開始壓在部分人工智能股票上，尤其是估值偏高、又缺乏堡壘式資產負債表、難以在融資乾涸及AI交易受挫時航行的那些。
CoreWeave（CRWV）股票因這些憂慮於10月14日急挫近15.5%。這家新雲端業者為建設支撑AI革命的數據中心而堆疊債務。然而債券孳息急升推高資本成本，令投資者愈發相信這些AI故事的資本市場或會凍結，至少令集資更困難。
CoreWeave年底毛槓桿率料達6.3倍，引發市場對其資產負債表的質疑。
「廉價資金時代」或正結束
CoreWeave是較早、較知名的新雲端之一，專門為推動AI革命的超大規模業者建設數據中心。主要客戶包括微軟、OpenAI、Meta Platforms、Nvidia及Anthropic。
短短數年，公司已上綫51座活躍數據中心，合計可提供1.5吉瓦（GW）算力。今年新增八座數據中心，截至8月11日已簽約總電力約4.2吉瓦。
問題是建設這些數據中心極為資本密集，迫使公司大舉舉債資助建設。第二季末，公司經調整息稅折舊攤銷前盈利（EBITDA）近27億美元；同時總債務276億美元，對比股東權益總額約50億美元。
前瞻而言，據Visible Alpha，華爾街分析師預測CoreWeave至2026年底債務將大幅增至476億美元。預期年底經調整EBITDA約76億美元，令公司毛槓桿率近6.3倍。
這情況加上較高利率環境，已令投資者沽售CoreWeave債券。例如據《巴倫周刊》，CoreWeave 2032年到期、票息9.625%的優先無抵押票據跌破100，與債券孳息呈反向關係。
Wells Fargo Investment Institute全球固定收益策略聯席主管Luis Alvarado據CNBC表示：「我們在今年首九個月經歷的廉價資金時代，正開始逐漸消散。現在多出的一塊錢，或邊際一塊錢，會被更仔細審視發行人給你的讓步。」
音樂會停嗎？
評估任何AI股眼下最困難之處，是知道維持AI派對的所謂音樂會否停下。
第二季末，CoreWeave報收入積壓逾1,040億美元，其中40%預期於24個月內變現。CoreWeave行政總裁Mike Intrator在備忘錄中寫道：「我們對積壓有信心，它足以支撑我們所有債務義務。」
據Visible Alpha，分析師共識預期CoreWeave經調整EBITDA將於2027年急升至近169億美元，2028年逾276億美元。因此，若與AI客戶的現有承諾得以履行，CoreWeave便會無事。
風險仍在。例如Fitch Ratings於6月指出，CoreWeave第一季收入65%來自首兩大客戶，儘管公司其後已增加客戶。但若這些客戶無論因何陷入麻煩，CoreWeave都會感受到。
目前前沿AI模型對數據中心有許多承諾，但仍在大量虧損。即使超大規模業者在向AI基建承諾數千億美元後，亦開始產生負自由現金流。
CoreWeave已高度槓桿，因此若AI交易出現真正壓力，它並無堡壘式資產負債表保護自己。這正是它在AI交易中，較微軟等超大規模業者風險更高的原因之一。
作者：Bram Berkowitz, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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