在跌至近40年以來低位164水準僅約六周後，日圓強勁反彈，日本央行在貨幣政策上出現積極主動的跡象。資料顯示，自8月初以來，市場上日圓倉位已經從偏空轉向偏多，上周杠杆基金、銀行以及長期資金均出現淨買入日圓跡象。
日本央行加息預期、國內資金回流、套息交易平倉以及美國政策壓力等多重因素同時出現，使過去多年持續做空日圓的交易者開始重新評估風險。
日圓在上週三及週四兩個交易日內兌美元升值約3%，創7月底美日罕見聯手干預以來最大單周升幅。這引發市場質疑財務省是否已重返市場。然而，目前幾乎沒有跡象顯示當局進行了新一輪干預，當前的價格走勢更像是一次「匯率詢價」，此舉通常是直接買入日圓的前兆。
日圓此番升值缺乏以往干預行動中常見的大幅急劇波動特徵，官方及媒體亦未有任何跡象顯示當局正積極買入日圓。相反，市場對日本央行收緊貨幣政策的預期，似乎正扮演著更為關鍵的角色。近期央行官員發出的鷹派信號，強化了市場對日本央行9月加息的預期。貨幣市場目前顯示，央行在年底前累計加息兩次、每次25個基點的概率已超過50%。
當前推動日圓走強的最直接因素，是市場對日本央行進一步收緊貨幣政策的預期迅速升溫。市場預計，日本央行本月可能將政策利率上調25個基點，而部分市場人士甚至開始討論未來是否可能出現50個基點加息，或者在未來數月連續快速加息。
在植田和男相對謹慎的政策風格下，9月直接加息50個基點仍被認為可能性很低，最大機會是加息25個基點，資料顯示，市場目前認為日本央行9月將政策利率上調至1.25%的概率已經達到97%，而一個月前這一概率僅為52%。
這一預期還受到政策層面的進一步推動。美國財政部長貝森特長期認為，加息是解決日圓疲軟問題的重要手段，並在上星期G20財長會議期間向日本央行表達相關立場。隨後，日本央行審議委員高田創公開提到連續加息甚至更大幅度行動的可能性，進一步強化了市場對政策轉向的押注。
除了貨幣政策變化，更深層的力量來自日本資本流向本身。近期日本國債收益率快速升至歷史高位，提高了國內債券對日本機構投資者的吸引力，也促使部分資金開始從海外市場回流。官方資料顯示，日本投資者目前出售海外債券的速度達到四年來最快水準。此前，日本規模約1.8萬億美元的政府養老投資基金(GPIF)也曾釋放更多配置國內資產的可能性。
有報導指GPIF可能將其投資組合重新調整至偏重國內資產，此舉亦可能為日圓提供額外支撐。更關鍵的問題在於，上述因素能否推動日圓實現持久復甦。過去幾年，匯市干預屢屢只能提供短暫支撐，原因在於干預本身無法改變根本因素。假如日本央行收緊政策，若再配合GPIF的投資組合調整，或能提供更為持久的支撐力道。
更值得警惕的是，日圓長期以來一直是全球套息交易最受歡迎的融資貨幣之一。投資者以較低成本借入日圓，再投資於收益率更高的海外資產。只要日本利率保持低位、日圓持續貶值，這套策略就具有吸引力；但一旦日圓快速升值、利差收窄，投資者就可能被迫平倉並買回日圓，從而進一步推動日圓上漲。
現時，日圓套息交易快速解除的風險正在上升，當前局面與1998年長期資本管理公司(LTCM)危機時期的大規模去槓桿非常相似。當一種貨幣被嚴重低估、同時市場倉位又極端集中時，劇烈波動可能越來越頻繁。
自日本首相高市早苗去年10月上台以來，市場累計形成的日圓空頭倉位可能達到約17萬億日圓，約合1090億美元。如果這些空頭倉位最終充分解除，日圓可能升至140強弱分界線。過去多年，美日之間巨大的利差一直是壓低日圓的重要力量。但如果日本央行持續加息，而美聯儲政策同時變得相對溫和，這一利差優勢就可能收窄，進而削弱借入日圓投資海外資產的吸引力。
(撰文 : 大灣區家族辦公室協會主席李慧芬)(本人並沒持有以上股票)