2023年第一季度结束了。在现在的时点回望这一个季度，金融市场的表现确实让人困惑不已。虽然世界上各种不确定因素爆棚，整个欧美银行系统被质疑，大家都担心还有很多家金融类公司面临破产的考验，但是如果只看这一季度不同资产的表现，完全看不出危机的严重性：今年年初以来，美元指数下跌了1%；WTI原油期货下跌5.7%。美国标准普尔500指数和成长性高科技公司林立的纳斯达克综合指数则分别上涨了7%和16.7%，道琼斯指数大致持平，刚刚突破其200天移动平均线。即使是金融类小市值公司占有相当权重的Russell 2000指数，虽然在硅谷银行危机爆发之后几天之内大跌了7%，第一季度整体也上涨了2.3%。黄金和白银期货分别上涨9%和1.6%。表现最为突出的则是比特币，从去年年底的16,547.50一路猛涨到28,398.29，涨幅高达72%。

那么全球金融系统危机到底是危机重重濒临崩溃还是危机已经过去，美国股市将重回牛市？

从最近债券市场的表现看，有不少人相信美联储今年下半年将不得不减息，即使美联储主席鲍威尔一再强调到现在根本还没有考虑过减息。这些人倾向于认为通货膨胀将继续减速，而美联储加息的滞后效应将把美国经济带入萧条，迫使美联储减息。在这种想法的支持之下，美国股市上周已经开始回暖。

其实，美国股市现在看上去即不像有一个强大持续的牛市支撑，也跟去年所有资产价格都下跌的咆哮熊市不同，所以才让我们更加疑惑。美联储5月份可能还会最后一次加息。除非有非常重大的危机出现，我不认为美联储之后会马上掉头减息。毕竟美国失业率仍然处于历史低点，通胀死灰复燃的可能性一直存在。反之，如果银行系统的危机愈演愈烈，美联储想不减息也不行。

但是我们的看法如何在这里无关紧要，重要的是找到我们自己的期待和市场的期待以及实际之间的差距。美国股市在利息大幅上涨、危机频繁爆发之下却一直没有崩盘，这让我更倾向于认为美国股市短期内形成了支撑，未来几个月可能仍会有一波上涨行情。至于到下半年，特别是8-10月份之后如何就要再走一步看一步了。

我们暂时选择继续保持耐心。本周是一个关键的时间节点，如果这一波行情被确认，下周我们计划采取一些行动。今天我们只是把Sprott Physical Silver Trust (PSLV) 从持有改为买入，因为白银上涨的趋势看上去非常强。

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