近年資本市場出現一個迷思，就是按著一直以來的認知，一種貨幣走強，當地的股市普遍時間呈正向關係，所以表現會見受惠。反之，若貨幣持續有貶值壓力，股市表現可想而言。正好能解釋近年美股和中港股市走向，自2022年3月美國進入加息週期，至今已近兩年半處於加息並高息環境 (從0.25厘累加至5.5厘，自2023年7月下旬起維持在5.5厘)，令美元表現強勢，若以2022年3月初與2024年7月底的股指比較，道指、標指和納指分別累升20.79%、26.57%和28.31%。

人幣續弱長期沽中資股

期間由於內地不但沒有加息，反而不時減息嘗試穩定經濟增速，人民幣持續貶值，相對美元在岸價累跌12.66% (6.3050 → 7.2193)。值得留意今年7月央行已連番出手，才令人民幣稍見走強，若只是計至今年6月底，在岸價報7.2672，人民幣貶值幅度擴大至13.24%，所以中資股長期捱沽，從2022年3月初至2024年7月底，上證、恆指、國指和科指分別累跌23.99%、23.73%、24.09%和31.53%，就幅度而言，與上述美股三項指數相若，只是方向相反。而迷思其實在日股之上，美元兌日元於2022年3月初為114.980，相對2024年7月底和6月底為150.030和160.868，累跌23.36%和28.53%。

日本長期處於超低通脹

期內日經指數卻累升45.70%和47.50%，貨幣持續走弱但見股指大升。此外，今年7月日元升值7.22%，日股反跌1.22%，完全違反貨幣和股市的正向關係，於環球主要股市，獨見日本於貨幣和股市呈反向關係。這跟日本的通脹走勢有莫大關係，自2015年4月至2022年2月，消費者物價指數 (CPI) 普遍時間處於1.0%以下，期內共83個月，僅7個月介乎1.0%至1.5%，佔比不足一成；並於期內有18個月見負值 (市場解讀為「通縮」狀態)，介乎 -1.2%至 -0.1%，佔比卻逾兩成，代表在美國進入今次加息週期前，日本長期處於超低通脹，甚麼有逾兩成時間錄得「通縮」。

央行加息牽日元拆倉潮

面對如此特殊經濟環境，主流經濟學理論在日本變成不適用，而這長期處於超低通脹格局，是日本央行的超低利率政策使然。這卻造就了環球借入日元的龐大需求，不過這種超低財務成本操作，隨著今年3月日本央行結束負利率政策開始「變質」，並因7月底宣佈將政策目標利率從0.00%至0.10%左右上調至0.25%，引發「日元拆倉潮」。日元故然被抛售，同時令大量資金流出資本市場，正是8月上旬環球不少股市出現震盪的主因。現時市場認為「日元拆倉潮」暫告一段落；但值得考量環球股市是否就能重拾升軌。

其實低息資金來源消失，投資者入市會變得審慎，配合近期美國公佈的失業率、ADP就業人數，以及非農新增職位數量等經濟數據同見欠佳，令美國陷入衰退憂慮增加，首當其衝是美國科技股捱沽，所以標指和納指先跌，繼而道指跟隨，代表跌勢已擴展至其他板塊。因此，美股會否繼續受壓取決於市場信心，8月的中期業績期關注到較過去幾年為高，倘若陸續公佈業績的新經濟股表現勝預期，但對第三季收入及盈利預測傾向保守，本月美股續跌風險仍高，其中道指能否守住38,500點成焦點。

作者：聶振邦(聶Sir)

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