在不少投資者眼中屬於「昂貴增長股」的亞馬遜（AMZN），目前按前瞻市盈率計算竟比兩家傳統零售商Walmart（WMT）及Costco Wholesale（COST）便宜。前瞻市盈率，對於較新接觸股市的投資者來說，簡單而言就是衡量投資者目前為未來一年公司每一美元預期盈利支付多少美元——數字愈低，股份在這個維度上看來愈「便宜」。
以此衡量，亞馬遜反而是三者中較具吸引力的一隻：近期其前瞻市盈率約處於二十多倍，而Walmart接近三十多倍，Costco則約在四十多倍水平。換句話說，市場目前「要求你」為Costco每一美元未來盈利支付的代價，遠高於亞馬遜每一美元未來盈利；對於一家像亞馬遜般增長快速且佔據主導地位的企業而言，這種情況似乎有點顛倒。
筆者在反覆思考後，只能得出一個結論：市場在為三隻股票付出的價格，實際上是基於截然不同的投資故事。
投資者在Walmart及Costco買入的是甚麼？
Walmart及Costco本質上是一種以「可預測性」為核心設計出來的機器：無論經濟好壞，人們都要購買食品及家居必需品，令兩家公司銷售在好時壞時都相當穩定。Costco再加上一個會員制度，把顧客變成持續續期的訂閱者，令他們在某種近乎忠誠的心理下持續回訪；同時，Walmart近年亦悄悄在店舖網絡之上建構較高毛利業務，例如廣告及自家會員計劃，並非原地踏步。
然而，在筆者看來，推高兩家公司估值倍數的真正原因，是投資者願意為「確定性」支付溢價。在關稅、利率變化、以及對消費者負擔能力的憂慮所震盪的市場中，能每年可靠地把盈利稍微推高一點的公司，便成了某種「避風港」。資金因此湧入這類可靠性，而「擁擠效應」再把價格推高——投資者買入的並非只是一隻零售股，而是一份安心；而在現時環境下，安心比以往任何時候都更受追捧。
為何亞馬遜自身成功令其市盈率顯得偏低？
亞馬遜較低的市盈率，在某程度上反而是「事情進展順利」的結果：其盈利增長速度太快，以至市盈率中的「E」（盈利）基數迅速擴大，令即使股價上升，市盈率在數學上仍被「沖淡」。
這裡的真正引擎並非大家首先想到的網上商店，而是Amazon Web Services——這個雲業務最近錄得多年來最快增長；再加上以搜尋結果贊助列表為核心的廣告業務急速膨脹。
兩者的利潤率均遠高於簡單「寄貨送箱」業務；管理層亦表示，公司整體盈利能力最近已達歷史新高水平。亞馬遜如今更開始設計自家數據中心芯片，以便在建構人工智能算力時更有效控制成本。
筆者唯一能想到的答案
綜合而言，Walmart及Costco被市場視為可預測、近乎債券式的複利增長股，市場為這種可預測性支付高額溢價；亞馬遜則被視為一家科技公司，其盈利仍處於快速爬升階段，同時亦綁定在大規模且具不確定性的雲端及AI基建投資之上。
投資者幾乎完全信任兩家零售巨頭未來幾年的盈利軌跡，因此願意付出較高代價；他們同樣信任亞馬遜的核心業務，但會因雲端及AI投資的波動性及巨額資本支出而對其估值打折。這種差距並非真正反映哪家公司更優秀，而是反映市場願意為「順滑的旅程」與「較快但顛簸的旅程」各自付出多少溢價。
在市盈率基準上較便宜，並不等同較值得買——這正是投資者須避免的陷阱。Walmart及Costco的溢價是由真實的穩定性支撐的，但溢價亦意味一旦增長放慢，股價承受錯誤空間會更小；亞馬遜較低的倍數看來誘人，但背後是一系列必須兌現的AI押注。筆者坦白的看法，是亞馬遜這個「折扣」，更多反映投資者的恐懼，而非公司內在價值。
最終，你需要決定哪種權衡較符合自身情況，並以此定價。
作者：Micah Zimmerman, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
更多你或感興趣內容：
巴菲特剛向投資者發出一則由11隻字組成的警告：歷史顯示他的判斷值得重視
這家主要AI CPU供應商剛與Nvidia、Tesla及Palantir一同躋身Robinhood最受歡迎股票行列
睇完新聞，記得追蹤hkmoneyclub以下平台，接收更多分析評論！
YouTube：hkmoneyclub (https://www.youtube.com/@hkmoneyclub
本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。 HK MoneyClub (www.hkmoneyclub.com)