黃金近年正處於大牛市，同時標普500亦屢創新高，這在歷史上並不常見，且往往對股市不是好兆頭。黃金價格在本世代初曾多次在每安士2,000美元附近遇阻，但自2024年3月突破後便一路急升，2026年1月曾高見約5,600美元，雖然其後回落，但仍保留了大部分升幅。照理說，黃金作為避險資產，強勢往往意味投資者對風險資產感到憂慮。
今次情況特別之處，在於標普500（^GSPC）仍徘徊歷史高位附近，而長年期美債孳息在過去一年大致橫行。一般而言，若資金自股市流向債市，我們會預期股價回落、國債孳息率同時下跌，但目前既看不到股市下跌，亦未見長債孳息明顯回落，反而是股市與黃金雙雙創高。
筆者傾向認為，這更像是一場圍繞全球貨幣體系潛在變革的交易，而非單純的「避險」操作。截至1月31日，美國聯邦政府總債務約為38.5萬億美元，現時年度財赤接近2萬億美元，意味債務未來只會愈滾愈大。全球央行（尤其是中國）近年持續增持黃金儲備，再加上「去美元化」的討論升溫，為黃金帶來超越傳統避險需求的額外推動力。
在此背景下，標普500與黃金價格的比率（S&P500-to-gold ratio）最近跌至自2014年初以來最低水平。歷史圖表顯示，這一比率過去曾在科網泡沫破裂前、2008年金融危機前及2020年新冠疫情衰退前出現明顯急跌，而現時我們正目睹類似走勢。單從這個比率看，黃金相對股票的強勢往往預示風險偏好將轉弱，即股市可能出現較深調整。
考慮到近年聯邦債務、勞動市場、資產負擔能力及估值等多項結構性問題，筆者認為衰退出現的機會「大於不會發生」，而政府自金融海嘯以來多次透過大量財政刺激「把經濟由懸崖邊拉回來」，現時或正接近無法再如此行事的臨界點。
作者：David Dierking, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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