Zscaler（ZS）是全球領先的網絡安全公司之一，其零信任架構專為抵禦最嚴重的網絡攻擊而設，包括利用人工智能（AI）等先進技術發動的威脅。
公司於5月26日（週二）收市後公布截至4月30日止2026財年第三季業績。儘管整體表現相對穩健，但股價翌日急挫31%。主因是公司披露兩名銷售部門高層於季度內離職，管理層隨後對2027財年收入發出相當審慎的指引。
Zscaler股價今年以來已下跌42%，然而，這會否反而為長線投資者帶來一個吸納良機？
零信任安全為AI革命而生
零信任網絡安全架構會將所有試圖連接企業網絡的行為視為潛在惡意，換言之，任何人都不會自動獲得存取權限
Zscaler的Zero Trust Exchange除了透過登入憑證核實用戶身分外，還會分析其所使用的裝置以及所在地點，以提高識別冒認者的成功率。
但Zero Trust Exchange不止於此。系統只會將員工連接至其完成工作所需的特定應用程式，即使攻擊者成功突破身分驗證層，亦無法隨意存取整個企業網絡，從而在入侵成功時盡量減低潛在損失。
2024年，Zscaler將覆蓋範圍擴展至「分支據點」——從倉庫到工廠到零售店，皆屬此列。這一策略最終形成產品Zero Trust Branch，把這些資產與企業主網絡隔離開來，即使個別據點遭入侵，黑客亦難以藉此攻陷整個組織。
Zscaler現正把Zero Trust Exchange延伸至AI代理（AI agents），讓企業能具體設定各代理可存取的應用程式或數據檔案，以完成指定任務。此舉可堵塞黑客透過劫持單一AI代理，進而取得整個組織敏感資產的漏洞。
這些新產品將Zscaler的「Zero Trust Everywhere」理念完整串連起來。黑客愈來愈多利用AI等技術，以機器速度發動更複雜的攻擊，比以往更快找到系統弱點。因此，僅在身分與應用層面採用零信任架構已不足夠——零信任必須延伸至整個組織的每一層。
收入增長穩健但前瞻指引偏弱
Zscaler在2026財年第三季末錄得35億美元年度經常性收入（ARR），按年增長25%。這一增長率與三個月前第二季錄得的25%相同，顯示業務動能並未明顯放緩。
儘管如此，華爾街對兩名銷售高層離職可能帶來的影響仍抱憂慮，尤其在分析員追問相關細節時，公司提供的資訊相當有限。財務總監Kevin Rubin僅表示，銷售團隊在適應新領導層期間，短期內或會出現一定程度的運作干擾。
這種不確定性已部分反映在管理層的前瞻指引中。公司預期2027財年ARR增長率可能放緩至約16%，這正是季績公布後股價暴跌的關鍵原因。不過，目前尚難斷言這一保守指引最終是否準確，而Zscaler過去亦多次跑贏管理層自行定下的預期。
畢竟，企業對Zscaler「Zero Trust Everywhere」理念的接受速度似乎相當驚人。第三季末，公司此一產品組合下的客戶數量已增至700家，較去年同期增加逾兩倍。對於一間核心產品組合仍維持如此高速增長的公司，我個人不會輕言「看淡」。
Zscaler估值接近歷史最低水平
目前Zscaler的股價對應市銷率（P/S）僅約6.6倍，接近其自2018年IPO以來的最低區間，同時亦明顯低於競爭對手Palo Alto Networks及CrowdStrike。
從這個角度看，Zscaler現時估值頗具吸引力。我並不是說它最終能達到與CrowdStrike相若的市銷率，畢竟後者產品線更廣、更能覆蓋更大的可尋址市場，長期成長空間亦更為龐大。此外，我認為在網絡安全這類競爭激烈行業中，超過30倍的P/S屬極高估值。不過，即使Zscaler只是收窄與同業之間的估值差距，其股價由此帶來的向上空間仍不容忽視。
總括而言，在對公司明年實際增長軌跡有更清晰把握之前，過度進取地加倉Zscaler或未必審慎，但我相信未來數年市場對零信任架構的需求只會持續上升，這應足以支撐公司長期取得不俗回報。
作者： Anthony Di Pizio, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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