十二月初前後，股市又再翻天覆地，分秒追看股價的，確是膽戰心驚，大家不要為賦新詩強說愁，因為市場有很多持份者，各懷鬼胎，爾虞我詐，無論是自命不凡的基金經理或天真無知的散客，玩大了或碰上衍生工具，都成為失敗者，每分每秒睇住上落，注定走入愁塲愁更愁。這些情況，似曾相識，今年已是第四次了，好的企業是趁低吸納吸納的好時機，相反，唯有揮慧劍。

Nvidia 是我們的重倉股，TTM市盈率達73.8X(2/12)，似乎很貴。Nvidia 是美國公司，是高科技發展的福地，老板是台藉，有豐厚技術根底及對事業的願景，產品是全世界都渴求的芯片，並且以品質與創意見稱，差不多一家獨大，未來藉元宇宙保持每年高雙位數增長是沒有懸念，所以現在高市盈率很容易便消化過來。調整正是吸納好時機。

亞厘曾經人見人愛，但螞蟻觸礁讓大家意識當中的政治風險不簡單，馬雲掛冠，閒雲野鶴，群雄無首，業務難見青天。縱使市盈率只有14X，但前路茫茫，要望天打掛，已經跟投資基本法分離了。博得一次反彈而沾沾自喜，自怕往後泥足深陷，不怕是另一個比亞迪，反正投往其他亦可以滿載而歸。

年初至今，Nvidia升130%，亞厘跌47%！揀股是非常重要，首要是產品/服務有持續生產力，Zoom是上年股王，但天花板已見，市盈率漸減令股價回落。 其次是管理人材，同一樣的東西，交付不同人手上，命運迴異，Intel跟AMD是最經典的個案。

我們對市場沒有主觀偏好，但中港股能夠達到以上兩個要求不多。相反，美國是最大的資金池，吸引各地企業爭相上市。尤其真正的元宇宙股，其他股市對它們是沒有吸引力。元宇宙是大茶飯，可以維持一段時間，只有最強的企業才可以承擔下來，所以大科企是主菜。元宇宙是廿年後的生活模式，現在不是得過講字，行業持份者清楚大勢所趨，但不可以一步登天，大家積極參與過程，一步一步邁向元宇宙，軟硬件是明顯受惠者。

今年中國多個產業成為政治犧牲品，內房是其一。多年來，房地產開發是需要透過融資來發展的產業，內房企一直都有借有還，相安無事，但有型之手出來，情況急變。相關企業是重創，但資不抵債的可能性是低。對債券持有人，現在是時間的考量。債價走低是因為基金/機構/富有投資有爭相在贖回/降级/失去信心/追倉情況下賤賣。幾間過份進取的大內房，面對極嚴俊的現金流動性問題，其實放諸任何行業，殊路同歸。08年金融風暴，政府放水便是避免此一危機，兔死狐悲， 物傷其類，此一著，還看明天。反而中小房企的融資情況簡單，祗因氣氛拖低債價，耐心等候，本息全收。

不計債券，今年的表現還可以，但跑輸指數。檢討過後，汰弱留強，深入鑽研，集中火力。明年展望，債券下行風險相當有限，並且兩支債券到期可以補回今年的估值損失。股票部份受惠企業強勁增長，股價是有期望。整體表現可望重拾雄風，挑戰新高。

截至12月8日，不計債券，組合升4.02%。明年增長板塊仍受惠元宇宙發展，動力持續；債券方面，取決內房資金流動改善情況，但小型內房債應該比較理想，當中兩支到期後，可望有最少4%的貢獻。

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[蔡光華，力高資產管理投資總監 [email protected]]（香港證監會持牌人）

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