上周美股包括罗素2000在内的四大股指都再次创下历史新高，特别是科技股继续强劲上涨，市场一片狂欢气氛。看起来美伊谈判互相矛盾的信息以及不断攀升的通胀预期都无法影响强劲的AI科技浪潮。但是，如果我们把注意力放一些在那些科技股之外且拉长一点时间线，还是可以看到很多互相矛盾和值得担忧的信号。
我们先来看看下面的图表：
从这个图表中我们可以清晰看到的画面是美伊冲突开始之后的近3个月中，原油价格上涨了30%，通胀指数（PCE）上涨了36%，可美股似乎什么也没发生，S&P 500指数上涨了10%，纳斯达克指数更是猛涨接近20%。在美股之外，美元指数上涨，金价大跌，
30年国债收益率上涨幅度则接近8%。可以说这是一个市场信号极其矛盾的时期，因为股市和债市给出的信号完全不同。
这到底意味着什么？哪一个市场给出的信号更加准确呢？
从历史上来看，股市通常是最后一个认清现实的。如果我们再具体看构成S&P500指数11个行业的表现：高科技行业从3月30日的低点到现在已经上涨了45%，其他9个行业3月以来则再也没有创新高，房地产是唯一在高科技行业之外的例外。State Street Real Estate Select Sector SPDR Fund (XLRE) 在4月份创下新高以后处于盘整状态，目前仍远低于2024年高点和2022年的历史高点。也就是说AI带动的高科技行业是唯一的股市亮点。美股行情一分为二：一半是半导体和高科技，另一半是所有其他股票，可谓水火两重天。
这样的市场状况往往是极端波动的前奏。我们认为美股目前有两个最大的可能性：一是美股即将进入2008年以来最大的泡沫，半导体和科技股会有最后一波疯涨；第二种可能则是美股大幅调整在即，夏季来临之前采取措施锁定高科技股的部分利润应该是明智的。我们目前更倾向于第二种可能性，但这并不一定意味着AI科技和半导体股票的泡沫在未来2-3个月就会彻底破裂。
我们不知道造成美股短期内大幅调整的导火索会是什么。3月12日以来，WTI和布伦特原油有不少时间都在100美元以上徘徊。市场始终相信双方会达成协议，全球能源基础设施不会受到过多影响。因此，远期WTI原油期货价格持续下跌，2026年底的合同不到80美元，到2027 年底则接近70美元，远低于近期合同价格。
你并不需要天天盯着伊朗和霍尔木兹海峡才知道能源市场的情况不对劲。事实上，美伊谈判中几乎所有最重要的事项，比如伊朗核原料的问题和霍尔木兹海峡开放的问题目前都没有确定的结果。波斯湾的原油到目前为止仍然在全球能源供应链中缺失。全球能源市场在这样的状况下到底能保持平静多长时间？剩下的时间不多了。
也许投资者某一天会突然惊醒，再次开始担心油价回到100美元甚至120美元。毕竟你不能像关掉水龙头一样关掉一口在产的油井。当海湾地区的油气公司不得不突然关闭一口油井，结果可能是永久丧失部分产量或者需要很长时间才能恢复产能。
美国通胀从2021年3月以来就一直保持在美联储2%的通胀目标之上。通胀在过去2个月都在上涨，美联储4月份的会议纪要也显示其开始向加息而非减息倾斜。上周刚刚公布的4月份个人消费支出价格指数（PCE）是美联储主席Kevin Warch上任后的第一个通胀报告，几乎处于3年来的最高水平。美国个人储蓄率也从3月份的3.6%下降到了4月份的2.6%，显示美国家庭正在用他们的储蓄来支付更高的生活成本。
这一切都指向未来几个月的动荡。
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