上周唯一公布業績的半導體指數成份股，交出破紀錄業績。
半導體股本周遭大幅拋售。PHLX Semiconductor Index周二下跌約5%，周三再跌2%，現時較6月22日創下的紀錄高位低約20%。
這類跌勢通常由壞消息引發。異常之處在於，至少芯片公司並沒有傳出壞消息。上周唯一公布業績的指數成份股Analog Devices（ADI），交出破紀錄業績，並告訴投資者預期第四季亦將創紀錄。
大部分壓力來自板塊以外：債券市場推動長期借貸成本升至20年高位，加上油價上升的壓力。根據CNBC，周二美國30年期國債孳息率升穿5.33厘，是自2007年6月以來最高水平。
對估值建基於多年後盈利的增長股而言，這樣的孳息率本身已是一個問題。
兩個難看的交易日
周二是跌勢最重的一日。半導體指數由12,621點跌至11,992點，跌幅約5%，由記憶體股至人工智能（AI）芯片龍頭均遭拋售。
Advanced Micro Devices（AMD）周二下跌約4%，周三跌幅亦接近相同。美光 Technology（MU）周二下跌約7%。即使是板塊最大公司Nvidia（NVDA），兩日亦告下跌，儘管表現較大多數股份抗跌。
周三的延續跌勢令指數跌至11,738點。兩個交易日合計抹去板塊約7%市值——而這甚至不是本年最差的一段，因指數早在6月初曾於單日下跌逾10%。
而跌勢前的升幅亦值得留意。指數在2025年底報7,083點，即使現時仍於2026年累升約66%。
拋售跟隨債市
30年期國債孳息率上升，是受與半導體無關的憂慮推動。美國財政赤字在7月達4,323億美元，是自2021年3月以來最高單月總額，令本財政年度的赤字接近1.8萬億美元。
通脹仍高於聯儲局2%目標，而油價上升加劇憂慮。簡而言之，投資者要求政府為期30年借款支付的回報，已升至2007年以來任何時點未見的水平。
公平而言，孳息率與芯片股價的日常關係並不緊密。30年期孳息率周一首次升至19年高位區間時，芯片股當日反而上升。其後周三，美國財政部表示將把債務回購規模增加一倍，30年期孳息率回落至約5.18厘，但芯片股仍然下跌。
筆者認為，每日的細微波動並非真正重點，重點在於水平。截至撰文時，30年期孳息率重返5.2厘以上並再次攀升。無論最高點落在哪裏，長期資金成本現時已高於近20年任何時候。
為何這對芯片股尤其重要？以高市盈率交易的股份，是對多年後才會實現盈利的索償權。當美國國債在沒有違約風險下提供逾5厘回報，遙遠未來的盈利在今日便較不值錢。價值中最多部分寄託於未來的股份，損失亦最大。
按估值倍數區分
當然，數學影響並非平均落在每隻芯片股身上。Nvidia市盈率約33倍，而以分析師預測未來一年盈利計算約22倍。這些倍數很高，但建立在過去12個月收入增長約71%的基礎上。
截至撰文時，AMD股價接近465美元，估值為未來一年預測盈利約42倍，其更多價值取決於尚未實現的業績。
美光的市盈率約21倍，但預測市盈率僅約6.5倍。投資者已質疑記憶體繁榮的持久性，因此其問題在於周期，而非貼現率。
當然，周二拋售不分青紅皂白——不論估值如何，每隻股份均告下跌。恐慌日通常就是如此。
但若長期利率維持在接近2007年水平，筆者預期市場將繼續區分股份，估值最高的股份將作出最大幅度調整。
最終，筆者認為本周跌勢較像重新調整，而非機會。沒有任何芯片公司的已報告需求在本周轉差，而板塊唯一公布的業績報告更是破紀錄。
改變的是全球最安全長期資產的孳息率。在孳息率回落前，今年已上升約66%的板塊，不應期待重返6月水平。
作者：Daniel Sparks, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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