過去幾篇深入分析當前形勢。大跌時候，心理壓力是超大，甚至有投資者懷疑投資真理。最可憐是沒有做功課，或資金流動性問題，兩者都做成不可挽救的局面，投資市場就是如此殘酷。雨過天青，幾年後回看，其實只是一個漣漪，甚至不算一回事。第一季的表現，跟兩年前相若，但能否回升，則視乎是浮虧或是實虧，現在是滿倉或空倉，及現倉的性價比。

第一季時，市場大炒大鬧的利率、俄烏或疫情等議題，結果都是殺倉借口，因為對企業家來説，這是正是他們每日要面對和處理的事情，尤其是突發事件，是管理層智慧的發揮，Tesla在第一季短日數及上海封廠，產量仍創季度新高，殊不容易；對投資者來說，通過對管理管的能力評估肯定，股價下跌反而是吸納良機。在第一季Tesla股價大幅波動，因為完美風暴令空軍乘勝追擊，實在替800元下沽貨的投資者歎惜，在這個水平，三年後的市盈率才24倍，簡直流晒口水。

一間出色的企業，它們是放眼未來數年的發展，並且因應情況，加速、放慢或微調，最終是令企業價值上升。這些突圍的企業，其實近在眼前，不用取難捨易。蘋果是最好的案例，往績市盈率是27.5倍。企業的主產品，IPhone，獨當一面，跟其他智能手機的差距愈來愈大，品質和性能出眾，令中產用戶稱心如意、愛不䆁手，iPhone的獨有貼心服務選項，令收入穩定和上升，傳聞的租機業務，絕對不能忽視，尤其將用戶層再往下沉，其他對手是望塵莫及，距離再拉得更開。This is Winner take all!

找到好的股票，不要婆婆媽媽，大胆建倉，貴精不貴多。我們的主倉才14支股票。但工作絕對不輕鬆，因為要深入更深入去了解和分析業務/產品、管理層和財務，這些都不是三數天可以弄出來，亦不是一Q完事，要不斷重複資料搜集和分析，好能更詳盡將握企業情況，在跌市時仍可以把持得定，或決斷分手。

第二季的壞消息應該不太驚嚇，加息已成定局，債息再升不會是破壞性的藉口，但風暴過後，市場仍猶有餘悸，兩個因素令結構性通賬揮之不去。第一是中國疫情，當全世界都已接受新冠病毒是流感，長封不可能長期實行，並且開關後，生活如常。但中國仍視新冠為洪水猛獸，不是正面對戰，而是退避三舍，原因是自家研發的疫苗功效有目共睹。不認不認還需認，當國產mRNA上市，相信下半年步向開關，到時便面對大量宗數，令生產面臨嚴重的阻滯，價格標升，做成另一個結構性的通賬。

另一個借口是俄烏鬧劇，俄羅斯本來出師無名，軍心散煥，現在更令自己經濟自食其果。打仗是非常花錢和缺生產力的，但政治家為滿足個人野心，結果是一無是處，俄羅斯沒有吸取蘇聯入侵阿富汗的教訓，而又重蹈覆轍，直是咎由自取。這塲入侵不會維持太久，會很快達成「和平」協議，對全球的糧食及稀有金屬影響是投機和短暫，主要在這兩季度。但卻令大家擔心滯賬浮現。

還好，重建烏克蘭絕對令市場興奮，無論是國家或企業，出於大愛或商機，都會全力以赴，出錢又出力去重建烏克蘭，這是一個很好的破壞帶來生產力的案子。

調整過後，再加上第一季的業績，現水平估值不算高，空軍是沒有立足之地，資金流出債券，靚股定有吸引力，另外，再加上被動資金推波助欄，是可以睇高一線。

股市絕對是品流複雜、三山五岳。一剎那光輝便自命股神，現在卻見很多人垂頭喪氣，路遙知畢非特力，值得跟他好好學習。在決定是否建倉，要算計未來三年前景，才能判斷投資價值，並能適時低買高賣。

[蔡光華，力高資產管理投資總監 [email protected]]（香港證監會持牌人）

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